中概股思乡情切 返乡路征途漫漫

　　今年以来，受暴风科技在A股上市后的良好表现影响，越来越多中概股企业开始加入私有化并回归A股的大军。仅6月以来就已经有10家中概股公司宣布私有化要约。

　　分析人士认为，中概股纷纷宣布私有化并计划回归A股市场，主要受A股对互联网概念的追捧以及国内政策逐步开放的影响。但受制于股权结构等问题，中概股“返乡”并非易事。

　　私有化大潮汹涌

　　6月17日，奇虎360宣布，公司董事会收到了来自董事长周鸿祎、中信证券及其附属公司、Golden Brick Capital Private Equity Fund 、华兴资本或其附属公司、红杉资本及其附属公司等的私有化邀约，以每股美国存托凭证(ADS)77美元的现金收购其尚未持有的奇虎全部已发行普通股。上述报价较奇虎360此前一天的收盘价高16.6%，较过去30个交易日平均收盘价溢价32.7%。

　　今年以来奇虎股价相对国内竞争对手而言可谓疲弱。截至宣布私有化要约前，奇虎股价年内的涨幅仅为11%，而其中国互联网竞争对手的股价涨幅都在20%以上。此外，在宣布私有化消息前，奇虎的2016年预期市盈率仅为14倍，远低于竞争对手平均23倍的水平，相比于A股市场的同僚更是无法同日而语。

　　中金公司报告认为，奇虎360如果在A股上市，估值至少应达到3800亿元人民币，而其目前在美上市的市值仅为90亿美元(约合560亿元人民币)。摩根士丹利认为，奇虎是即将私有化的中概股中规模最大的企业，同时也是最大的网络平台之一，拥有庞大的用户群。如果此次私有化成功，有望带动其他更大规模的中国互联网公司走上私有化道路。

　　事实上除科网股外，中概股“返乡潮”已经蔓延到生物医疗和光伏等板块，药明康德、中国脐带血库、晶澳太阳能等都纷纷宣布加入私有化大军。

　　“回归”渐成常态

　　海通证券研究报告认为，海外市场已非乐园，私有化将成常态。此前由于A股对于新上市公司的诸多限制(收入规模、净利润要求、股权结构等)，不少科技类公司纷纷选择赴海外上市进行融资，但海外市场并非中概股想象中的乐园，不少中概股从上市伊始就遭遇市值低估、融资受阻、做空危机等“水土不服”。在海外市场面临多重困境的同时，A股之门已经打开，分众传媒回归A股或许只是开始。

　　中概股掀起私有化浪潮，一方面源于对A股市场高度追捧“新经济”行业的羡慕，另一方面也得益于国内政策的逐步开放，为互联网公司国内上市和中概股的回归打开方便之门。

　　在6月4日国务院常务会议上，国务院总理李克强指出要推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。海通证券认为，这则消息在政策上为中概股回归打开大门。此外，随着未来注册制改革的推进以及上海战略新兴板的推出，有望为中概股回归提供更多制度上的便利。

　　管理资产规模达到2210亿美元的私人资本投资公司Hamilton Lane基金投资董事夏明晨认为，中概股私有化已成为一个大趋势。从基本面上来看，中概股私有化具有其合理性。

　　夏明晨表示，过去十到十五年大量中国企业赴海外上市，主要是因为国内IPO规则太严格，对科技型企业的接纳程度不如海外资本市场。但海外市场也存在一些问题，比如一些中小型公司知名度不高，很难得到海外投资者的认可，因此估值达不到合理水平。此外发达资本市场对中国的宏观经济存在一些担心，还有一些中国企业信息披露做得不够好，也带来一些困扰。

　　夏明晨称，现在中国市场的大门已打开，国内有很多投资需求，中概股回归就成为“双赢”。目前国内资本市场对科技股越来越欢迎，部分中概股堪称稀缺资源。随着越来越多的公司回归，一些新股上市后遭遇爆炒的例子会少一些。

　　返乡路漫漫

　　中概股回归A股其实并非易事。业内人士介绍称，从美股市场回归A股主要涉及到从美股退市、拆除VIE结构和A股上市三个主要步骤。正常情况下，私有化退市一般耗时约6个月，而拆除VIE结构约4-7个月，A股IPO上市发行大约60周。具体到公司个体其差别可能比较大。由于私有化和拆除VIE架构的运作流程复杂，涉及多方利益协调，其中存在诸多不确定性因素和风险。

　　夏明晨表示，中概股回归存在一些技术性问题，比如VIE结构的拆解等，每个公司有不同股东结构，要理顺这些关系并非易事。此外大量中概股回归也给监管带来一定挑战，需要明确哪些做法是合规的，哪些存在不确定因素。

　　至于回归A股的方式，资料显示目前回归A股上市有直接IPO(主板、创业板)、新三板、借壳上市等方式，各有优劣。此外，未来上海战略新兴板也有望成为承接中概股回归的重要战场。

　　中金公司研究员表示，部分中概股可能考虑分拆业务直接回到A股市场或被同行业其他公司并购。这种方式不需要涉及退市和拆除VIE等复杂的程序，也可能是未来中概股公司回归的方式之一。

　　分析人士认为，由于中概股整体估值偏低，部分板块和公司不论从绝对还是相对水平都被明显低估，且中概股以互联网、电商、教育、光伏和医疗等板块为主，在A股对应标的稀缺且估值过高的背景下，吸引力显得更大。