海通证券：牛市修正节奏 镇定自若面对

　　□本报记者 朱茵

　　海通证券首席策略分析师荀玉根表示，市场暴跌后央行双降预示政策底出现，急跌或去，市场将震荡筑底，87年美国和88年台湾政策出手后市场均W筑底。同时他表示，牛市趋势不变，去杠杆和急跌教训将使居民资金入市平缓，政策引导资金进入实体挤出部分企业资金，疯牛难现。急跌后超跌优质股望先表现，震荡期更重基本面，如旺季绩优的航空、旅游，成长股分化但仍是中期主力。

　　支撑凸显

　　海通证券首席策略分析师荀玉根表示，过去两周市场上演了由配资清理引发的暴跌血案，上证综指、中小板指、创业板指分别下跌18.8%、22.4%、25.1%，跌幅与2007年5·30相当。

　　上半年A股一路高歌猛进，但6月15日至26日两周时间，市场却展开了一轮暴跌，期间上证综指、中小板指、创业板指分别下跌18.8%、22.4%、25.1%，全部A股(剔除6月新发新股)、股票型基金跌幅中位数也达到了24%、22%，所有指数跌幅均相当于甚至超过了2007年5·30的暴跌力度。

　　他表示，从上周末草根调研情况看，场内两融中融资规模过去一周由2.26万亿降至2.15万亿，千分之三保证金比例低于130%的平仓线，8%保证金比例处于130%-150%预警线，场外配资中民间配资为本次清理对象，预计2000-3000亿，大多已完成清理，银行配资的结构化产品8000亿左右，杠杆比例多在1:2和1:2.5，预警线0.9-0.95，强平线0.85-0.88，10%左右达预警线。更重要的是，连续暴跌后投资者预期悲观，已经由被动去杠杆走向主动去杠杆，形势危急。

　　不过6月28日，央行下调金融机构一年存款利率0.25%，对三农或小微企业贷款达到定向标准的银行降准0.5%，同时降准降息对于市场的支撑凸显。不过惊魂未定的投资者借着政策利好的出货行为会使得市场底部出现震荡波折。

　　资金入市修正节奏

　　海通证券认为，本轮牛市是转型的中国梦，全球互联网浪潮乃天时，大众创业、万众创新的政策环境为地利，人力资本红利爆发是人和。自上而下看，转型、改革需要资本市场发挥资源配置的作用，自上而下看，居民资产配置向股权资产迁徙，牛市格局未变。

　　相比之前，资金入市节奏将平缓，去杠杆和急跌教训将使居民资金入市平缓，政策引导资金入实体也挤出部分企业资金。1亿以上超级大户规模增长5月开始下降，私募基金发行规模下降，均说明企业资金入市趋缓。储蓄存款余额4月开始持续下降，公募基金发行规模仍高，说明居民入市仍积极。6月15-19日银证转账净额1.54万亿，是年内最高，剔除打新资金预计3000多亿。此外，急跌后杠杆资金难再快增。整体入市资金规模增长将趋缓。

　　荀玉根提醒投资者关注市场急跌后结构的微妙变化。暴跌过后投资者首先关心市场调整会否出现风格切换？对比分析2007年5·30和2013年6月钱荒。其实，2007年5·30暴跌过后，绩优股走出明显的深V反转，5·30前垃圾股泡沫，暴跌后投资者更趋理性，更偏爱业绩确定的绩优股。2015年来个股涨幅与1季度实际盈利没关系，一定程度上也是偏向讲故事，此次急跌过后进入7、8月中报业绩密集披露期，业绩确定性将成为下一阶段影响市场结构的关键。2013年6月钱荒导致市场暴跌，之后央行出手救火，7月国务院会议提出稳增长。从当时市场风格表现看，2013年7月-12月的半年时间，大小盘风格整体趋于均衡。当前宽松货币政策、积极财政政策频频出手预示稳增长发力，与2013年6月很相似，参考当时，转型的大背景下短期稳增长很难带来风格的明显切换，更多会走向均衡。

　　因此，从策略的角度看，海通认为中期调整的政策底已现，牛市不要轻易离场。过去十年里只有2008年和2011年单边熊市才有系统性降仓的意义。参考2007年经验，5·30暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。

　　从操作层面看，短期震荡中聚焦确定性，中期仍看成长股。短期急跌后市场风格恐难有明确方向，互联网+代表的成长股尚要时间消化，震荡期投资者将更重基本面，如旺季绩优的航空、旅游。随着大中小学考试陆续结束和假期来临，航空3季度传统旺季将逐步拉开大幕，订座的高企已经显示出今年旺季的不一般。在互联网和高铁网的带动下，国内游增长呈加速态势，二季度游客情况比一季度还好，预计中报继续靓丽。本轮牛市是转型牛，转型方向的成长股仍是中期主战场，新发基金也聚焦于此。调整过后需去伪存真，寻找产业发展有真实需求、业绩有兑现的领域。