期债延续震荡 暂无趋势机会

　　7月20日，国债期货市场延续窄幅震荡走势，日内波动较小，交投更加寡淡。市场人士指出，债市供给仍居高不下，而经济基本面及政策面预期的微妙转变，增添债市隐忧，但部分撤出股市的资金回流债市带来了增量配置需求，使得债市进入一段平衡期，短期可能延续区间震荡走势，投资者需关注资金回流债市的趋势能否维持。

　　期债交投寡淡

　　20日，国债期货市场表现平淡，五年期主力合约TF1509收报97.03元，与前一交易日结算价持平，全天共成交3628手，创下最近两个月的最低成交量；十年期主力合约微跌0.03%，收报95.75元，共成交1501手，相比前一交易日萎缩近三成。

　　昨日国债现券市场交投平稳。据Wind行情数据显示，20日银行间市场上，待偿期接近十年的国债150005全天成交在3.50%上下，尾盘成交在3.495%位置，较上一交易日下行1bp；待偿期接近七年的国债150014成交在3.45%一线，亦较上一交易日下行1bp。

　　货币市场方面，昨日资金利率波动不大，但是隔夜资金融入难度有所增加，短期流动性供求有略微收紧的迹象。20日，银行间质押式回购市场上(存款类机构行情)，短端的隔夜和7天回购加权平均利率分别收报1.27%、2.41%，双双微涨1bp左右。值得注意的是，从7月2日算起，隔夜回购利率已连续十三个交易日保持温和上行。据资金交易员反映，月初以来货币市场隔夜资金需求持续旺盛，近几日需求有增无减，供给则有所收敛，供需进一步转紧，导致融入难度在逐渐增大。不过，市场上7天及以上期限资金供应充足，整体流动性并无大碍。

　　多空力量交织

　　分析人士指出，隔夜资金略显紧俏可能与企业缴税有关。按惯例，7月是二季度企业所得税的清缴入库期，财政存款增量较大，对流动性有季节性扰动。Wind数据显示，2013年、2014年7月份财政存款净增量均超过6500亿元。短期来看，虽然资金面总体比较均衡，并无明显紧张，但资金利率下行遇阻也成为债券市场利率下行的羁绊。

　　与此同时，上周陆续披露的6月份经济金融数据大多要好于市场预期，伴随着货币条件改善、信用扩张加快加上财政投资乏力，经济运行局部出现积极信号，市场对下半年经济见底企稳的预期更趋乐观，相应的对货币政策保持既有的放松节奏和力度产生了怀疑。在地方债保持高频发行，并传出继续新增置换额度的情况下，经济基本面与政策面预期的这种微妙转变，对于债券市场尤其是长债利率来说并非好事。

　　虽然债券期、现货市场实际上蒙受着多种压力，但值得注意的是，近期债市表现尚属稳定，显示多空力量基本势均力敌。

　　据分析，近期债券市场买盘力量来源于部分撤出股市的资金。近期中高等级信用债收益率出现快速下行的现象，已经证实了这部分资金的存在和作用。

　　综合来看，债市短期可能难改区间震荡走势，等待基本面及政策面的进一步指引，趋势性机会不大。分析人士建议国债期货保持中性持仓，波段操作。