稳定市场避免暴涨暴跌 熔断机制能否成为股市保险丝

　　9月9日，股民在杭州一证券交易厅里关注股市行情。当日，沪深两市双双高开高走，沪指收盘重上3200点，成交量较前日也有明显放大。新华社发（龙巍摄）

　　熔断机制能否让股市更安全？《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》（以下简称《通知》）正在征求意见中。自从9月7日晚我国三大证券交易所统一发布《通知》后，对熔断机制的讨论就一直没有停止过。

　　所谓熔断机制，是指在某一合约达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。

　　按照这个《通知》，指数熔断机制的总体安排会是：当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易，暂停交易时间结束后，视情况恢复交易或直接收盘。

　　有市场分析人士认为，熔断机制可以保护投资者利益，减少市场大幅波动，是交易机制的重要完善，是一种能够阻止暴涨暴跌的措施，该制度实施后，千股涨停跌停的局面就不会再出现。

　　让投资者冷静

　　按照《通知》所述，指数熔断机制以沪深300指数作为指数熔断的基准指数。

　　目前，A股市场投资者比较熟悉的跨市场指数包括沪深300指数（成份股以大中型市值股票为主）和中证500指数（成份股以中小型市值股票为主）。沪深300指数的市值覆盖率、跟踪指数产品的数量和规模都大于中证500指数。

　　“沪深300指数是沪深证券交易所联合发布的反映A股市场整体走势的指数。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐告诉记者，沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。

　　中证指数有限公司对2013年沪深300指数年度运行报告显示，2013年末，沪深300指数权重最大的3个行业是金融地产、工业和可选消费，权重分别为38.20%、14.52%和11.22%。权重最小的3个行业是电信业务、公用事业和信息技术，权重分别为1.16%、3.09%和4.76%。

　　在证券行业，沪深300指数是被用于观察市场走势的重要指标，有利于投资者全面把握市场运行状况。“沪深300指数选择A股市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票构成指数样本，覆盖了A股市场60%的总市值和52%的自由流通市值。”曹凤岐说。

　　根据《通知》表述，设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发1次。

　　这种在股票交易中，当价格波幅触及所规定的水平时，交易随之停止一段时间的机制。会对市场影响如何？不少分析都表示现在还难下定论。

　　一些分析机构撰文指出，熔断机制虽然能对股指够起到稳定市场作用，但其对个股股票价格并非是“保险绳”，投资者需要综合理性来看待此制度的推出。

　　“熔断机制对股市的影响还要看今后实行的情况。但从短期来看，对交易过程中的稳定有一定好处。”曹凤岐告诉记者。

　　当前，国内股市投资者以中小散户为主，价格波动较大，既出现过恐慌性下跌，也出现过过快上涨，因此，当市场“暴涨暴跌”时，需要熔断机制稳定市场情绪，使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前的价格是否合理。

　　“熔断机制对一天内的涨跌是一个警示。”曹凤岐说，设置熔断机制，震荡幅度可能会减小一些，对投资者也是一个警示，但到底能起多大作用还不一定。

　　熔断机制是否多余

　　如果熔断机制最终能够落地，我国股市将拥有涨、跌停板和熔断双重稳定机制。

　　曹凤岐告诉记者，熔断与涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整期货合约的熔断与涨跌停板幅度。从实际运行来看，触发并不多。

　　大幅度巨烈震荡的主要在现货股票市场。据初步统计，自2015年6月15日以来，如果按熔断机制征求意见稿中的5%、7%正负涨跌来看，一共有19个交易日可因沪深300指数大幅波动触发熔断，其中5个交易日因为上涨，14个交易日因为下跌。

　　有一种观点认为，我国股市已经有了涨跌停板制度，熔断机制没有价值。但在银河证券高级经济学家苑德军看来，这种观点并不正确。

　　“在股票市场巨烈震荡期间，推出此项措施有一定积极意义，是稳定市场的一个机制。”苑德军说，涨跌停板不会取消，它与熔断机制不矛盾。熔断机制启动后，恢复交易还可以继续买卖，而涨跌停板则限制了交易。

　　苑德军说，如果只有涨跌停板，没有熔断机制，一旦出现开盘就跌停的状况，对市场的稳定威胁太大。

　　此外，在新股发行的时候，对炒新行为就有限制性规定，曹凤岐告诉记者，新股上市首日涨幅到达一定程度便会暂时停牌，从而抑制投资者的非理性炒作。

　　为了避免新股首日爆炒，深交所、上交所均设计了严厉的临时停牌制度，比如深交所规定，盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌10%以上(含)，则需要临时停牌一小时（沪市停牌30分钟且仅停一次）；复牌后，盘中成交价较当日开盘价上涨或下跌20%及以上时，则会被直接临时停牌至14时57分（沪市14时55分）。44%则为首日最大涨幅限制。

　　“实际上这也是熔断，这个熔断是一个临时熔断。”曹凤岐说。

　　涨跌停板制度是证券市场上为了防止交易价格的暴涨暴跌，抑制过度投机现象，对每只证券当天价格的涨跌幅度予以适当限制的一种交易制度。我国证券市场现行的涨跌停板制度规定，除上市首日之外，股票（含A股、B股）、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%。

　　“涨5%停半小时，下半小时再涨5%怎么办？停不停？”曹凤岐告诉记者，熔断机制是临时措施，是临时涨跌停板制度，今后熔断机制对股市所起的作用，要看市场的反应，看投资者的反应而定。

　　有机构指出，熔断机制对股票指数有稳定作用，但对个股股价却并没有保护伞作用。也就说，引入熔断机制后，个股风险并不会因此而消失。

　　对此曹凤岐分析，“5月28日沪指暴跌6.5%，8月24日沪综指又跌8.5%，为什么没有跌到10%呢，因为个股都是10%的跌停板，所以大盘不可能跌到10%。”

　　一些分析还指出，国外设置熔断机制是因为没有涨跌停板制度，而中国已经有了涨跌停板，再引入熔断机制可能会影响市场自由度。

　　对于这样的担忧，曹凤岐回应，熔断机制是对投资者的保护，跟流动性没有任何关系。

　　熔断机制解决不了股市根本问题

　　这次熔断机制征求意见出台后，有些股民提出实现股市T+0的交易制度（即当天买入的股票可以当天卖出）。他们认为，T+0制度可以给散户带来更多自由，有利于市场公平。

　　有分析认为，当前机构可以利用股指期货的T+0制度大肆操纵指数，而散户只有T+1（即当天买进的股票要到下一个交易日才能卖出）。所以，实行T+0交易制度，不仅可以活跃成交量，也使小散户有了逃生的机会。但曹凤岐认为，现货市场若再实现T+0制度，投机炒作的氛围就将更厉害，并不能真正保护中小投资者利益。

　　“熔断机制、T+0、涨跌停板，这些办法对抑制投机、稳定市场、提醒投资者有一定成效。”曹凤岐强调，但它们只是技术手段，并不能解决中国股市的根本问题。

　　曹凤岐此前撰文称，杠杆、股指期货、场外配资与第三方平台等等，这些技术性的因素，可以助涨也可以助跌，不是股市下跌的根本原因。

　　“根本问题是制度建设，要把中国的投机市场变成一个投资市场。”曹凤岐说，如果能够增加内部分红、内部回报，股民不是完全从外部资本利得到收益，市场就能被稳定住。

　　在曹凤岐看来，中国股市存在很多问题，比如市盈率过高、换手率过高、过度投机等等，很多问题是制度缺陷导致的。需要改革发行制度，尽快实行发行注册制，要市场发行，不要行政发行。此外，还需要改革交易制度、融资融券制度、分红制度、信息披露制度、退市制度，完善公司制度、完善资本市场法律体系等等。

　　“熔断机制是解决股市短期和应急问题的，不能指望它解决股市基本的、长期的问题。” 清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵对媒体表示。在他看来，熔断机制对于突发事件能够起到暂停的作用，但是解决不了中国股市的根本问题。当绝大多数股民对上市公司的经营前景不看好，对经济发展信心下降的时候，即使采取熔断机制，股市也会接着下降。

　　苑德军分析，熔断机制对于投资者来说是好事，中国的市场主要靠资金推动，市场不规范不理性，如果有熔断机制就不会出现千股跌停的状况。股市和其他市场有差别，维持股市关键是投资人的信心。

　　苑德军告诉记者，股市是资源配置的一种方式，通过市场定价功能的实现，来使资金流向一些效益好的企业，流向符合国家产业政策、产业发展方向这样的公司，自发地起到优化产业结构、促进经济增长、发展实体经济的作用。

　　“要使中国股市稳定，关键是要提升投资人的信心。”苑德军说，救市说到底，是救流动性，通过救流动性来提升投资人信心。现在A股场内融资这块规模大幅下降，场外配资基本停了，市场主要靠资金推动。只有让投资人看到市场稳定，有财富效应，投资情绪才能稳定，心态才能稳定。