A股迎来弱势反弹行情

　　8月底以来市场逐渐企稳，其中上证指数从前期最低的2850点回升至本周四3197点，并且站上了5日与10日均线。我们认为，这也意味着市场在消化利空、迎来多重利好后，做多力量在逐渐增强，当然由于市场做多信心的恢复需要较长时间，短期市场仍不具备持续反弹的条件。

　　8月中下旬以来的促发市场大跌的因素包括：人民币汇率急剧贬值引发的人们对于资本外逃、外债负担加重的担忧，我国经济增速下滑压力加大引发的海外担心经济硬着陆的担忧等，但近期政策与市场层面的多重利好有助于缓解投资人的悲观情绪。

　　第一，人民币汇率逐渐稳定。如近期李克强明确表示“人民币汇率不存在长期贬值的基础，我们将会继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，而央行也出台政策抑制做空人民币的行为，如提高远期售汇的结算金比例等，这都使得货币政策再行“双降”之后，人民币汇率也并未如个别机构预计的那样出现加速贬值的现象，近期人民币汇率正在逐渐稳定下来，并且有小幅升值迹象，如人民币汇率从8月底的6.4上升至近期6.37。

　　第二，经济下滑的压力迫使政府加快稳增长的力度。如地方政府债务置换规模再次上调至3.2万亿(包括今年3月和6月公布的2万亿总额和8月份公布的第三批1.2万亿额度)，而除存量替换之外，还有6000亿元新增地方政府债券；财政部综合司有关负责人介绍，下一步将实施更有力度的财政政策，包括统筹资金推动重大建设项目加快实施、加大降税清费力度、加快增设口岸免税店扩大国内消费、发挥好各类投资引导基金作用等，这都有利于促进地方稳增长的落实。海外市场对于我国经济硬着陆风险的担忧也因此缓解。

　　第三，政策层面稳定资本市场动作不断强化。如从8月下旬的加快养老金入市，到中金所出组合拳，实施系列措施抑制股指期货市场过度投机：沪深300、上证50、中证500股指期货交易保证金由当前的10%提高到20%，以及近期出台持股一年免收股息红利税等，都向市场传达了政策层面维稳的决心，近期李克强的讲话更有利于提振投资人信心，他谈到中国资本市场，特别是股市在6、7月份发生异常波动，有关方面采取措施稳定市场，是为了防止风险的蔓延，现在可以说防范住了系统性金融风险。

　　第四，A股市场去杠杆压力已大大减轻。如在管理层主动压杠杆以及市场调整的因素作用之下，场外配资与伞形信托等渠道的杠杆入市资金加速出清，从最透明的两融余额规模来看，从今年6月18日22730亿元的规模，已经萎缩到9月7日9780亿元，当前两融规模已经相当于2014年12月底的水平，占流通市值的比例已经回到2%之下，A股加速去杠杆的结束也意味着市场核心风险释放已经进入尾声。

　　第五，A股经历大跌后已经进入价值区间。如截至9月1日，沪深300指数平均市盈率12倍，上证50不到10倍，市场估值跌入了2012年2月以来的相对低估值区间。相比之下，美国道琼斯指数平均市盈率14.4倍，标普500指数17倍，伦敦金融时报100指数22倍，A股市场蓝筹股估值几乎全世界最低，这都开始吸引价值投资人，如近期沪股通资金持续流入A股。

　　尽管目前市场已经企稳，但是考虑到以下因素，持续反弹的条件仍不具备。

　　第一，清查配资还会继续压制市场上涨。如继6月中旬及7月中旬两次要求证券公司对场外配资进行自查、核查后，8月底监管层针对场外配资再出重拳。上述清理整顿工作原则上要求在9月30日前完成，个别存量较大的公司不得晚于10月底前完成，考虑到场外配资规模仍高达2000亿元，这无疑会抑制市场上涨。

　　第二，美联储加息。9月16日至17日美联储FOMC会议即将召开，届时有关联储是否会在9月加息的疑问将得到答案，而从目前美国经济与就业情况来看，如美国7月JOLTS职位空缺575.3万，远超预期的530万，创纪录新高，此前公布的就业市场状况指数LMCI超预期回升，均显示美国就业市场依然较为稳固，联储9月加息预期在不断提升，也会增加全球资本市场的动荡。

　　第三，企业盈利面压力增大。如8月CPI同比上涨2.0%，较上月反弹0.4个百分点，创下去年8月份以来新高；8月PPI同比下降5.9%，跌幅继续扩大，这预示着一方面成本压力上行，一方面受经济需求疲弱和产能过剩压力影响，工业品价格低迷，这无疑不利于企业盈利增长。

　　因此，近期市场完成修复性反弹后，还会持续处于盘整过程中。