钮文新：提高长期资本收益才是支持我国股市根本

　　【热点观察】提高长期资本收益才是支持中国股市的根本之道

　　钮文新

　　持股一年以上，红利税免缴。9月8日，财政部、国税总局、证监会联合下发了关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策的通知。这明显是在鼓励长期投资，同时也凸显中国长期资本缺乏。事实上，当前需要加大对长期投资的激励，全面降低长期投资成本。同时，更为关键的是，提高长期资本收益，这需要中国大力度改善实体经济经营环境，尤其是有利于实体经济发展的金融环境。这才是支持中国股票市场的根本之道。

　　最近货币市场利率不断上涨，这是对资本市场最本质的伤害。货币市场利率过高，必定引发货币投机的加剧，而整个社会个体对短期收益的追逐，必定削弱资本市场吸引力。最近，银行理财产品火爆异常，其中一个根本原因就是股价下跌，大量资金离开资本市场而进入货币市场角逐。央行已经注意到货币市场利率过高的问题，现在开始通过中、短期流动性便利和逆回购释放短期流动性，以压制利率的进一步上升。

　　毋庸置疑，全球性资本短缺正在发酵。过去40年金融资本主义的不断发育，已经使金融短期化达到极致。与之相对，真正支撑实体经济的资本日趋短缺，而现在似乎更加极致化。尤其是发展中国家，在美国一场金融危机的搅局之下，国内实体经济环境日趋恶化。为了加大对实业资本的吸引力，墨西哥、巴西等南美五国冒着货币贬值、甚至可能崩溃的风险，坚持降低利率，这实际是国际实业资本争夺的重要举措。

　　相比之下，中国利率明显过高。尤其是实际利率，在PPI（生产价格指数）负增长5%的情况，4.55%的贷款基准利率，相当于中国贷款实际基准利率高达10%左右。这难道不是太高了吗？这还仅仅是基准利率，而按照商业银行现在的存贷款平均利差，实际贷款平均利率估计将在12%以上。这不是一个很大的问题吗？

　　尤其是欧元区、日元和美元极低的利率，中国市场利率与之仍有近4个百分点的利差，这难道不是恶化中国实体经济金融环境的关键原因吗？

　　当然，有人担心，中国数次降息、降准之后，套利热钱实际呈现净流出状态，外汇储备将不断大幅降低。如果因为降息降准而逃逸，这至少说明两个问题：第一，外汇储备当中确实藏匿了大量套利热钱，现在远还没有清干净；第二，热钱过去在中国套利收益巨大，否则不会在还有很大套利空间的时候便离开中国。

　　有人进而担心套利资本逃逸，以致人民币贬值。其实存在两全其美的低成本解决方案：加大流出外汇的核查力度。一旦发现属于非法流入的热钱逃逸的资金，则限制出境，哪怕大幅降低其流出速度，增加流出难度。如此人民币汇率就会相对稳定得多。

　　贬值是好事，因为它有利于中国实体经济环境的重塑；但人民币过快贬值是坏事，因为会引发市场恐慌。所以，央行此时此刻既要大幅降低金融套利资金，又不能导致外汇市场大幅波动，确保人民币有序贬值，同时为中国创造一个良好的实业环境，引导长期资本形成，解决长期资本日益稀缺的难题。

　　（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）