配资清理月底收官 A股去杠杆阵痛料纾缓

　　“我们公司的配资在9月15日前就清理结束了。”某券商相关人士表示。该公司因配资问题被监管部门处罚，在此次清理配资工作中较积极。据中国证券报记者了解，当前券商清理配资的压力已经有所减轻，多数券商都严格按照管理层的要求执行，预计本月底会完成清理工作。另一方面，目前场外配资清理也接近尾声。一些P2P配资平台几乎停止了相关业务，并寻求转型。业内人士认为，场外配资是把双刃剑，未来应争取将场外配资纳入监管体系，推动其进入良性发展轨道。

　　券商清理临近收尾

　　9月23日，北京一家大型券商的营业部经理表示，配资工作合规的要求是在9月25日前清理完毕，统一不能用外部系统接入。之前公司从总部到营业部一直在做切断的工作，包括发函知会客户、摘除端口等。目前原有的账户还可以卖，不能买，也不能分账户，仅保留了交易功能。对于有些已经停牌的上市公司，暂时还没有具体的处理办法，只能等复牌再说。还有券商表示，9月20日已基本完成了配资清理工作。

　　深圳地区有券商营业部表示，目前未被清理的配资须符合两个条件：一是实名账户，二是单一结构化产品，不存在伞形架构。对于其它形式的配资公司都严格清理，通过HOMS以及其它第三方系统接入的都会被清理掉。不被清理的账户仍在观望中，因为在具体操作上还有些障碍，因此最终会清到哪一步还未可知。

　　证监会[微博]近日强调，证券公司对证券交易的实名制原则要进行严格把控，各家券商要继续清理匿名交易账户。截至9月11日，涉嫌场外配资账户还有2094个尚未清理，持股市值约1876.27亿元。

　　自7月12日证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》以来，券商就开始自查清理可疑账户。据估算，伞形信托7月规模约为7000亿元左右，以证监会提供的清理数据推算，截至9月11日已经清理的账户规模超过7月规模的2/3，断崖式资金缩量已经完成。而未清理的1876.27亿元资金中，部分将从第三方交易接口移入券商正常接口，有一定存续可能性，因此这部分资金清理产生较大冲击的可能性不大。

　　不过，各家公司的影响不可一概而论。安信证券分析师表示，每家券商场外配资的风险敞口不尽相同，对监管风向的解读也不一致。此前对待伞形信托问题的态度，券商可分为三类：一类是从来没有允许过伞形信托开户(占比最少)，因此不存在此类问题；二类是在监管层通知10月前完成清理工作以后，已经单方面向信托公司发出清理告知函(占比中等)，后续事件影响较小；三类是在监管层发出通知之后，对是否全盘否定实名子账户、单一结构化等形式的伞形信托持观望态度(占比最多)。

　　中国证券报记者了解到，证券基金机构监管部主办的机构监管动态特刊中明确指出对上述第三类账户应予以规范，但非以“一锅端”的形式进行全盘封杀。业内人士认为，基于此对其负面影响将是有限的。

　　伞形信托成“重灾区”

　　为什么伞形信托成为此次清理的重点对象？伞形信托的资金来源主体广泛，不仅有信托公司，还包括银行、券商、基金等。本次事件所涉及的伞形信托为收益涉及二级市场投资的伞形信托，即需要借用券商通道买卖证券的种类。

　　业内人士表示，伞形信托的全称是伞形结构的结构化证券投资信托，实际上是一种有多个分账户的结构化产品，结构化证券投资信托的本质就是提供一个优先劣后资金的比例。

　　比如，投资者A有1个亿的资金，他找到某信托公司成立一个信托产品叫“1号信托计划”，这个产品一共2个亿，另外一个亿从信托借(对接银行资金)，这个借的钱是优先资金，投资者A的钱是劣后资金。而整个产品的中介方就是信托公司，信托公司来掌管证券账户，信托公司来执行交易，同样信托公司为了保证优先资金的安全会有一套严密的风控体系，跌破止损线信托公司就会强制卖出所有股票，保障优先资金的安全。

　　在信托公司的风控体系中，结构化产品持股数量、单只最大持股比例都有限制，有一套相对严格的风控体系。信托的HOMS系统对接是由券商和信托对接，所有的设置均由信托公司完成，券商仅是通道。

　　业内人士介绍，伞形信托就是把投资者A的角色拿去让a、b、c、d、e来充当，这些投资者可能资金规模没有投资者A这么强，但他们合起来就满足了一个信托计划设立的标准。投资者a、b、c、d、e共用同个信托计划、同个证券账户，但通过分仓功能实现独立核算。由于软件功能强大，证券公司的接口实际上沦为一个通道，证券公司没办法知道一个信托计划下a、b、c、d、e到底是谁。对证券公司来说，只知道a、b、c、d、e的代表投资者A，券商对通过第三方交易接口进来的账户并不能掌握资金来源，对子账户也没有控制权，伞形信托的子账户存在匿名进行证券交易的监管问题。基于此，证监会9月11日对部分券商进行了处罚，处罚的理由为证券公司涉嫌未按规定审查、了解客户真实身份等。

　　业内人士表示，《证券法》、《证券公司监督管理条例》规定证券账户实名制，不允许未经许可从事证券业务。证券交易必须实行实名制，这是监管层清理配资的法律基础。

　　场外配资尚待规范

　　实际上，在清理配资的过程中，P2P股票配资平台的清理备受市场关注。盈灿集团总裁、网贷之家创始人徐红伟对中国证券报记者表示，证监会出台《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》后，众多P2P配资平台连夜终止了配资业务。从统计数据看，纯配资平台仅占小部分，大多数平台是多业务模式发展。由于P2P网贷配资业务规模占P2P网贷总体规模较小，所以对P2P网贷行业影响不大。徐红伟表示，对于纯配资平台，由于监管层已经终止了配资业务，只有停业和转型两种选择，面临着生与死的抉择。

　　记者以投资者身份登录此前被处罚的纯配资平台米牛网咨询。网站工作人员表示，目前已经停止股票配资，后期若恢复业务会对外公告，公司现在只有两个融资项目(创业融资、存单抵押融资)，配资若停止的话，还将发展其他业务。

　　不过，徐红伟也表示，监管层重拳出击场外配资的主要原因是场外配资未被纳入监管，是无法控制的灰色地带。之前场外配资动辄5倍以上的杠杆放大了风险，配资导致股票市场容易产生暴涨暴跌，尤其在暴跌时候可能会导致系统性风险。如果场外配资未来能继续发展的话，监管层可以通过发放牌照的方式来规范场外配资，同时制定相关的指导意见，这对场外配资或许是条出路。

　　除了场外配资，场内两融也在主动降杠杆。A股场内的融资余额已经从顶峰时期(6月中旬)的约2.27万亿元下降至当前的0.94万亿元左右，回到了去年年底的水平。目前，融资余额占总市值比例约为2.0%，占自由流通市值约为5.5%，占融资标的自由流通市值比例约为7.8%，相比前期高点时期的3.5%、7.6%与13.2%，都已显著下降。从交易量的角度看，目前融资买入与融资偿还相关的成交额约占到A股成交额的22.5%(2014年至今的区间为15%-40%)。目前的融资余额中，沪深300的成分股占比为56%，而非沪深300成分股占比44%，相对较均衡。

　　中金公司的报告称，目前A股融资余额占总市值比例已经接近其他市场的比例，但由于A股自由流通市值仅占约40%，融资盘占自由流通股的比重仍较高，明显高于3%以下的国际平均水平。综合来看，该机构认为A股场内融资最剧烈的去杠杆阶段可能已经过去。但如果市场继续低迷，投资者因为获利难而融资成本偏高(目前在8.5%左右)可能会选择主动降低杠杆，从而导致融资余额进一步下降。