再融资出新政：发行期首日纳入定价基准日

　　证券时报记者 张欣然

　　近日，在北京召开的保荐代表人培训中，证监会发行部相关负责人提出了多条有关再融资的补充要求，其中最为核心的有三点：一、再融资停牌后需至少正常交易20个交易日；二、参与的理财产品认购人数不准超200人；三、募资规模最好不超最近一期净资产。

　　多位业内人士称，此次新规实际是对原有再融资管理办法的一个补充，进一步明确规定基准日定价和配售对象，遏制再融资市场中可能存在的市场操纵、利益输送等违法违规事件的发生。

　　定价基准日再增一模式

　　从此次保代培训内容中，不难看出监管层为了防范再融资过程中存在的漏洞，进行了更为严格、详细的补充要求。投行人士称，这是为了加强定价市场化，提高再融资效率，减低再融资中可能存在的市场操纵、利益输送、场外配资等涉嫌违法违规事件的发生。

　　一位深圳投行人士告诉证券时报记者，此前再融资过程确实会在定价基准日的确定及理财产品参与中，存在一些猫腻。此次新规明确要求连续停牌超过20个交易日的上市公司，在复牌并连续交易20个交易日后，方可确定再融资定价基准日；按规定，定价基准日的前20个交易日的加权平均价的90%，将成为定向增发的底价。

　　深圳另一位券商投行人士称，监管层还在会议上表示，未来将鼓励以发行期首日作为定价基准日的项目。“定价基准日越靠近发行期，定价越有效。同时还给予了该定价方式绿色通道，如该类项目审核无重大问题，直接上初审会。”

　　定价机制更灵活

　　据投行人士介绍，三次保代培训中，并购重组、再融资审核在定价机制上一直是重点，曾被多次提及。

　　“今年4月份开始的相关规则，并购重组中发股融资定价已一改此前20个交易日的均价单一定价方式。市场化定价程度更高，也更灵活。”上述深圳投行人士称，目前参考的价格既可以是前20个交易日均价，也可以是前60个交易日价格，还可以是前120个交易日的均价，甚至还可以打折。

　　同时，还新引入了根据股票市价重大变化调整发行价的机制，取消了上市公司破产重组协商定价机制。支付方式上，也不再局限于现金和普通股支付，还可以发行优先股、定向发行可转债、定向权证进行支付，而且鼓励并购基金等多种融资工具的使用。

　　据记者了解，目前多数定增项目都是以董事会决议公告日前20个交易日均价为定价基准。一位上市券商资深保代称，“按此次保代培训，上市公司发股融资定价，以后除了20个交易日外，还可以是发行期首日、公告前60个交易日均价和公告前120个交易日均价，而且还可以进行打折，定价更具市场效率，也更灵活。”

　　换言之，中介机构和上市公司在发股募资时，对于定增的定价参考标准有三个可选标准：一是董事会决议公告日前20个交易日均价或60个交易日或120个交易日，二是股东大会决议公告日，三是发行期首日。一般情况下，公司与券商会选择董事会决议日为定价基准日，而第一种又有三个时段供参考。