垃圾债市场亮红灯 美股拉响流动性警报

　　□本报记者 杨博

　　近期美国垃圾债市场抛售潮加剧，统计显示美国高收益债券今年的总回报率很可能为负值，出现2008年金融危机以来的首次亏损，与此同时，债券市场违约率在历史低位停留数年之后也开始上升。多家机构分析师警告称，垃圾债是反映市场风险偏好的先行指标，与股市具有较强的正相关性，美国高收益债券跌跌不休，可能意味着市场流动性濒临枯竭，股市也会承压下跌。

　　垃圾债抛售加剧

　　垃圾债是指高收益率企业债，由于发行这些债券的高负债公司存在更大的违约风险，因此此类债券的收益率更高，通常在7%以上。在经济繁荣期，当其他证券支付的利息较低时，投资者会涌入垃圾债寻求更高回报，而一旦对市场风险感到紧张就会迅速抛售，这使垃圾债成为反映市场风险偏好的风向标。

　　近几个月，美国高收益债券市场显现抛售潮，推动整体垃圾债收益率冲击四年多高位。美银美林美国高收益债指数显示，风险最高的CCC及以下级别高收益债平均收益率从去年年中的8%飙升至15%，逼近2011年欧债危机爆发时的高点，风险相对较低的BB级垃圾债平均收益率从去年中的4.3%升至接近6%。

　　收益率走高意味着债券价格下跌，投资者回报下降。巴克莱数据显示，美国高收益债券市场今年以来的总回报率(包括利息支付)是-2%，今年可能遭遇2008年以来的首次年度亏损。今年以来衡量美国垃圾债市场表现的iShares高收益企业债基金净值下跌8.4%，SPDR巴克莱高收益债券ETF下跌9.8%。

　　据评级机构标准普尔的统计，截至上周，全球企业今年以来的违约数量达到102宗，超过2008年，仅次于2009年的240宗。其中美国企业占一半以上，其次是新兴市场企业。11月美国垃圾债违约率升至2.8%，创三年来最高水平，预计到2016年9月底将升至3.3%。

　　目前美国垃圾债市场规模约为1.8万亿美元，几乎是2008年底的两倍。美国市场人士称，本轮美国垃圾债市场抛售潮最初主要出现在能源、矿产和金属板块，但近两个月已经蔓延到其他领域，比如零售、医药和传媒等。

　　BMO私人银行首席投资官杰克·阿尔滨表示，目前企业违约还大部分发生在能源板块，但向其他板块的蔓延已经出现，一旦蔓延到金融板块，造成信贷环境紧缩，将造成严重问题。

　　美国股市风险上升

　　通常而言，垃圾债市场的下滑预示着股市走低和经济放缓。在美联储即将启动2006年以来首次加息之际，一些投资者担心加息将冲击流动性，美国股市可能出现逆转。

　　FactSet统计显示，过去十五年巴克莱美国高收益企业债指数和标普500指数之间的相关度为0.525，相比之下巴克莱高收益企业债指数与巴克莱美国债券指数的相关性为0.334，前者显著高于后者，意味着垃圾债与股市的相关度更高。

　　麦克莱伦市场报告出版人汤姆·麦克莱伦表示，高收益债券市场持续走弱是一个明显的信号，表明流动性匮乏，同时也意味着股市将承压下跌。美联储还没扣动加息扳机，市场流动性已经陷入如此境地，投资者要严控仓位，做好防御措施。

　　市场人士指出，当流动性充裕时，市场风险偏好提升，投资者更愿意投资于收益率更高的资产，比如垃圾债和股市，而一旦流动性趋紧，市场风险偏好也将下降。近期美国高收益债市场不断走跌，已经对投资者发出了“流动性濒临枯竭”的警告。

　　摩根大通股票策略分析师7日发布报告中称，随着企业违约和评级下调的数量升至2009年以来最高水平，信贷市场萎缩将给美国股市带来威胁。“在很长一段时间内，信贷市场的强健都是股市的最大支撑之一，近期高收益债的反转对股市而言并非好事，这两个市场的走势不会分化太长时间。”