迎接股权交易黄金时代 新三板迸发生机

　　袁季

　　□广证恒生总经理 袁季

　　南方日报的读者朋友们，新年好！

　　在我的眼里，2015年过得非常非常快，好像只是一眨眼，但留下了许多。在这一年里，资本市场发生了特别重大的变化，也许将来回过头来看，是“风起于青萍之末，浪成于微澜之间”。经历市场的大起大落之后，我们预见新格局、新时代正在冲动地萌发中。我们坚信趋势的力量，这比短期市场的波动重要100倍，注册制的推进实施，新三板对资本市场的激活，将真正打开股权投资黄金时代的窗口。只有跳出波动看趋势，跳出局部看世界，才能做到不动摇。

　　2015年上半年，A股市场保持上涨势头，上证指数在年初开盘3258点，到6月21日摸高5178点，复合月增长率为9.8%。但自此之后，A股市场急转直落，仅仅用了两个月的时间，期间多次发生千股跌停的情况，在8月26日，上证指数触底2850点，比年初开盘还要低将近400点。随后逐步回升，截至12月30日，上证指数收3573点。

　　在这一年里，新三板市场也出现了波折，但大发展的主旋律没有变化。新三板作为资本市场中承上启下的重要部分发挥着重要作用，其包容性让许多优秀企业在初创时期便能进入资本市场，截至2015年12月30日，新三板挂牌企业数已经到达5104家，远超主板；新三板的融资功能成为了企业的重要资金来源，2015年有1870家企业发起了2490起定增，实际募集约1215亿元的资金。

　　2016年资本市场展望呈现以下趋势：

　　一、股票发行注册制推进实施

　　2015年12月27日，全国人大常委会审议通过了股票发行注册制的相关规定，IPO注册制将于2016年3月1日其施行，实施期限为2年。

　　在核准制下，企业经过层层审核才得以上市，而在注册制下，企业上市以信息披露为中心，其余的股票发行时间、规模、价格等则由市场与投资者一起决定，企业的核心能力、投行的销售能力和投资者的自主判断能力将显得更加重要。

　　总体上看，我们认为，随着注册制的推行，总体上将带来三大方面的影响：首先，主板市场的市场化和包容性将得到较大提高，更多企业实体有机会获得资本支持；其次，主板市场乃至投行等中介服务机构生态圈将产生重大变化；第三方面，主板市场估值体系存在重构的可能。参照国外市场发展历史和当前实际状况，我们认为这些进程不会是一蹴而就的，短期内主板还难以成为类似新三板这样“宽入口式”市场，变化将是深远而渐进的。就整体A股市场而言，我们认为仍将涌现不少机会，主要可聚焦于两条主线：一是传统行业与公司转型、重估的机会；一是代表未来新动力的成长行业、公司机会，特别是智能制造、教育、TMT和医药服务等领域。

　　二、新三板分层制度实施将闪耀“皇冠上的明珠”

　　新三板的挂牌企业数量在2015年实现了快速的增长，可以预见2016年更多的企业会进入新三板，万家企业构成的全球最大的证券交易场所将更加生机蓬勃。2015年11月24日，全国股转系统在官网上发布了就《全国股转系统挂牌公司分层方案》公开征求意见的通知，通知中提到分层制度将于2016年5月正式实施。

　　我们认为分层制度的实施将带来以下两方面的影响：一方面，基础层拥有巨量的企业资源，拥有很多有潜力的投资机会；另一方面，位于创新层的优质新三板企业将为投资者提供优秀的投资标的池。我们认为新三板还处于历史风口中，新三板制度红利还在，建议投资者持续关注新三板市场。由于新三板市场云集巨量企业，未来结构性分化是必然趋势，这使得仅仅是登陆新三板的价值递减，在融资、定价和并购等方面更多获得支持的企业只有“皇冠上的明珠”。

　　三、流动性与资产荒并存

　　央行在2015年连续进行了多次降息降准，为市场释放了大量的流动性资金，进而形成了“资产荒”现象，资金都在投资人的手里投不出去。资产荒并不是指当今市场中没有投资机会了，而是符合投资者的收益率要求的优质资产变得越来越少。解决资产荒的核心不在于流动性，而应当增加实体经济的融资需求，否则很容易陷入流动性陷阱当中。

　　未来主板IPO注册制的实施，新三板底部基础的建成，都为资本市场带来了大量的优质企业资源。截至2015年12月30日，本年度主板市场共融资18.8万亿元，新三板市场共融资1000多亿元。随着注册制的推行，优质中概股的回归，更多的中小企业挂牌新三板，我们预计2016年整个资本市场的融资额会有巨大的提升。

　　2016年将是中国资本市场大幅转变的一年，随着以主板，中小板和创新板，新三板，区域股权交易中心构成的多层次资本市场逐步建成，股权投资的黄金时代窗口正在开启。

　　整理：南方日报记者 陈若然 A16—A17 策划/统筹：谢美琴