博道投资陈芳菲：债市调整藏布局良机

　　债券市场近期的快速调整，引发了众多投资者的忧虑。不过，在博道投资合伙人、债券高级投资经理陈芳菲看来，虽然近期利空因素较多，导致中低等级债券大幅回调，但从中长期来看，在基本面孱弱、货币政策并未转向、风险偏好下降的背景下，债券市场向好的趋势并没有改变，当前市场的快速调整反而为投资者提供了布局良机。

　　陈芳菲认为，今年以来，由于信用债违约风险从民营企业蔓延到了国有企业，甚至一些央企也卷入其中，导致市场对风险的敏感性大大提升，投资者对各类债券信用风险的重新认识，促成了近期债券市场的快速回调。从需求端的角度分析，在风险偏好不断下行的趋势下，债券市场容易出现结构性分化，即低等级信用债遭受利空承压而深度调整，而高等级信用债和利率债由于拥有较好的信用，反而可能成为资金扎堆持有的对象，二级市场交易价格坚挺。

　　陈芳菲强调，在市场下跌初期，债市的结构性分化并不明显，因为市场短期恐慌情绪出现和资金偏紧时，低等级信用债容易出现流动性问题，这会导致投资者为规避短期风险，而抛售流动性较好的其他债券，导致普跌现象出现。不过，因为中低风险偏好资金的大量涌入，市场普跌反而为投资者提供了中长期布局良机。

　　陈芳菲表示，近期债市的几个变化需要注意：第一，信用风险蔓延犹如温水煮青蛙，会在较长时间里降低投资者风险偏好，提高再融资成本和再融资难度，对经济影响负面，这也是为何最近股债相关性非常强的原因；第二，随着国企信仰渐渐打破，过去对民企的“有色眼镜”渐渐消除，未来上市民企公司债有望表现更好；第三，随着高收益率债数量增多，而大量产品对信用风险零容忍导致投资者缺乏，市场供需失衡会带来新的投资机会。（李良）