龙宝参茸业绩靠政府红包? 高库存流动资金匮乏

　　中国经济网编者按：日前，龙宝参茸发布新版招股书。据招股书显示，公司2012年、2013年、2015年分别获得政府补贴1120万元、300万元、300万元。龙宝参茸对此表示，公司不存在利润严重依赖政府补助的情形，但若无法持续获得相应政府补贴，公司经营业绩将受到不利影响。

　　招股书还显示，公司存在存货余额较大的风险。2013-2015年，存货占资产总额的比重均超过50%，且在2014年和2015年年末，存货还分别以39.99%和21.43%的速度增长着。高库存占用公司现金流，使得公司经营活动产生的现金流量净额为负数，流动资金匮乏也成为了龙宝参茸的发展掣肘。

　　此外，据新京报报道，上市后，龙宝参茸实际控制人孙孝贤将持有公司48.96%股份，其家族成员孙孝光、孙孝恩、孙立夫等还持有1.88%—2.2%不等的股份。在发行后，孙氏家族合计持有公司股份占总股本的56.23%。此外，在龙宝参茸的5名董事中，有3位是孙氏家族成员。龙宝参茸表示，如果公司治理结构不够完善，将存在实际控制人利用控股地位损害公司及其他股东利益的风险。

　　针对上述问题，中国经济网以邮件形式采访龙宝参茸，截止发稿暂未收到回复。

　　收政府“红包”

　　据新京报报道，对于龙宝参茸上市，当地政府亦寄予厚望。2016年3月，辽宁本溪市副市长在调研龙宝参茸时指出，希望公司能够再接再厉，加快上市工作步伐，不断助推本溪经济快速发展。

　　一位熟悉IPO的业内人士向新京报记者称，对于地方企业上市，绝大部分的地方政府都会提供相应的补助，补助方式往往是在企业上市成功后重点兑现，很少会在上市前大笔兑现。

　　但龙宝参茸是一特例。根据招股书，最近三年，公司其他应付款余额分别为2009.02万元、2101.38万元和2080.58万元，主要系本溪满族自治县人民政府于2012年为了扶持公司上市暂借给公司的款项。

　　根据彼时规定，若上市成功，其暂借的2000万元中的一半作为上市的财政扶持，上市成功并在本溪县征用的土地上投资固定资产达到3亿元、年缴税金达到1亿元后，再研究其余1000万元的扶持政策。

　　公开资料显示，截至2014年末，IPO奖励的最高纪录保持者为加加食品，其在2011年12月29日收到2600万元上市奖励款。

　　根据规定，若上市工作终止，公司须即时返还借款2000万元。

　　即便如此，龙宝参茸拿到的大大小小的政府补贴仍然不少。如2012年，公司收到老工业基地调整改造项目补贴1120万元；2013年获辽宁省财政厅拨付上市扶持资金300万元；2015年收到科技项目资金补贴300万元。

　　虽然龙宝参茸表示，报告期内，公司不存在利润严重依赖政府补助的情形，但龙宝参茸也指出，如果公司因国家政策变化或自身原因无法持续获得相应政府补贴，公司经营业绩将受到不利影响。

　　高库存占用现金流

　　据时代周报报道，龙宝参茸招股说明书披露，公司存在“存货余额较大的风险”。报告期（2013-2015年）内，存货占资产总额的比重均超过50%，且在2014年和2015年年末，存货还分别以39.99%和21.43%的速度增长着。

　　高库存占用了公司的现金流。2013年和2014年，公司经营活动产生的现金流量净额为负数，经营活动产生的现金流量净额占各年同期净利润的比例也很低。

　　与之相对应的则是筹资活动产生的现金流入逐年增加，2014年度和2015年度分别较上年增长了12.68%和34.11%，其主要来源是银行贷款。时代周报记者在梳理招股说明书时发现，目前公司拥有的10处房产已全部被抵押出去。

　　目前龙宝参茸正在履行六项流动资金借款合同和一项网贷通循环借款合同，其中约有6450万元的银行贷款将在2016年到期，而截至2015年12月31日，公司的货币资金仅有3528.66万元，速动资产为1.53亿元。

　　如果按照传统的杜邦体系分析，龙宝参茸的权益净利率在报告期内呈下滑趋势，而在2013-2014年度下降最多，除却营运能力下降因素，其盈利能力也在下降。尤其是在2013-2014年度，销售收入增长了12.20%，然而净利润却只增长不到1%。

　　据报道，流动资金匮乏仍然是龙宝参茸的发展掣肘。此次上市计划中，龙宝参茸规划将所募集部分资金中的6000万元用于补充流动性资金，5000万元用于偿还银行贷款。

　　家族控制权存损害股东利益风险

　　据新京报报道，2014年，龙宝参茸拟登陆深交所，公开发行2667万股。不过，这一申请在随后石沉大海，再无音信。时隔两年，龙宝参茸再次递交了IPO申请，此次发行股份数量与两年前相比并无变化。

　　本次发行前，龙宝参茸实际控制人孙孝贤直接持有公司65.295%股份，虽然上市后，其所持股份有所稀释，但仍持有48.96%股份，控股地位不会发生变更。

　　66岁的孙孝贤，高中学历，曾任桓仁县医药局副局长、辽宁省林业厅干部，现为龙宝参茸董事长。围绕在孙孝贤身边的“光环”众多，如国家参茸产品标准化技术委员会委员、辽宁省人参协会会长等。

　　除了孙孝贤之外，其家族成员孙孝光、孙孝恩、孙立夫等还持有1.88%—2.2%不等的股份。在发行后，孙氏家族合计持有公司股份占总股本的56.23%。此外，在龙宝参茸的5名董事中，有3位是孙氏家族成员。

　　实际上，孙孝贤可凭借孙氏家族的控制权地位，通过行使表决权的方式对公司重大资本支出、关联交易、人事任免、公司战略等重大事项施加影响。“如果公司治理结构不够完善，将存在实际控制人利用控股地位损害公司及其他股东利益的风险。”龙宝参茸称。

　　人才紧缺 主业风险大

　　据龙宝参茸招股书显示，由于公司总部和生产基地地处辽宁省本溪县，在地理位置、经济规模、生活水平等方面与大城市均存在较大差距，因此公司在人才引进方面存在一定的劣势。

　　随着公司业务规模的不断扩大，公司对各类中高级人才的需求不断增加，未来如果公司在人才梯队建设、人员管理及培训等方面不能适应快速发展的需要，仍会面临人才紧缺的风险。

　　此外，招股书显示，公司2013至2015年实现营业收入分别为37835.89万元、42450.67万元、46226.03万元，扣非净利润分别为7214.42万元、7357.02万元、8381.75万元。

　　龙宝参茸表示，公司的主要产品为人参、西洋参和冬虫夏草等名贵中药材、中药饮片，但人参、西洋参和冬虫夏草等名贵中药材的生长均要受特殊的自然条件限制。2013年-2015年，这三类产品销售收入合计占营业收入的比例分别为88.58%、87.67%和86.05%。

　　因此，当上述中药材的主要产区出现洪灾、风灾、雪灾等自然灾害时，可能导致这些中药材大幅减产，市场供应短缺，从而使公司面临无法采购到充足原材料的风险。

　　另外，由于公司目前有野山参种植基地，上述自然灾害的发生也可能导致公司因种植的野山参死亡而计提生物资产跌价准备并影响公司的利润。