分级A仍具配置价值 地产类分级B发力

　　□兴业证券研究所 任瞳

　　连续三周下跌后，上周A股企稳回升，周二至周四出现了三连阳，但从成交量来看并未有较大的突破，可见市场情绪依旧低迷，预计很难延续反弹行情，短期内或将维持震荡。截至上周五，上证综指全周下跌0.09%；深证成指全周上涨0.12%；中小板指全周下跌0.09%；创业板指数全周下跌0.63%。

　　截至8月5日，沪深300股指期货主力合约IF1608贴水12.11个基点，中证500股指期货IC1608贴水56.09个基点，上证50股指期货IH1608贴水6.08个基点。此外，两融规模较前期有所下降，截至8月5日，两融余额维持在8643.02亿左右。

　　地产类分级B表现突出

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额(分级A)日均成交额为14.90亿元，一周成交额为74.51亿元。从上周五成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率(采用下期约定收益率计算)为4.83%，平均溢价率为1.12%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额32.32亿元，一周成交额161.61亿元，成交活跃度相对之前大幅下降。成交活跃的品种包括券商B(150201)、创业板B(150153)、国防B(150206)，涨幅分别为-1.68%、-1.54%、-7.61%。上周股市企稳回升，但大部分分级B表现仍然萎靡，表现最好的是房地产B(150118)、地产B(150193)、地产B端(150208)，涨幅分别为11.60%、10.22%和8.75%。

　　在前一周的周报中我们认为，这波分级A的行情主要是由配置资金推动。从长期配置的角度来看，利率规则为+3%且成交活跃的品种安全性较高，隐含收益率相比债券收益率有一定优势，因此受到配置资金的追捧。但这一波行情上涨较快，并且有部分前期成交活跃的品种出现了缩量上涨的现象，建议警惕短期回调风险。

　　上周一和周二分级A价格确实出现回调，价格指数整体下行幅度约0.41%；然而周三午后，分级A主流品种均出现大量买盘，价格止跌上涨；上周四和周五分级A价格又大幅上扬，指数创下新高。截至上周五，分级A价格指数的涨幅约0.52%。

　　上周国债收益率继续下行，推动市场利率进一步下降，从而推动分级A价格继续上涨。目前，分级A隐含收益率与7年期AA企业债收益率再次拉开距离，利差由上周的31基点扩大至54基点，因此从配置角度来看，分级A对长期资金的吸引力依然存在。

　　目前，利率规则为+3%的品种隐含收益率约4.52%，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约4.89%，利率规则为+4%的品种隐含收益率约5.28%。上周，利率规则为+4%的品种隐含收益率下降相对较快。

　　流动性问题需要重视

　　我们认为，现阶段分级A价格的主要影响因素是债券属性。随着债券收益率下行，分级A价格上涨可以得到解释。同时我们观察到，目前成交活跃的分级A大多处于轻微折价或溢价交易的状态，+3%类品种折价率已不足1%，个别品种甚至溢价交易，这反映出在低波动环境下，市场普遍对下折预期的担忧在减弱，即分级A的股票属性在不断削弱。

　　我们认为，未来分级A受债市的影响将超过股市，务必关注债市波动对分级A价格的影响；同时我们认为品种的流动性问题依然需要重视，建议优选成交量较高的市场主流品种，如医药A(150130)、国防A(150205)、军工A(150181)、互联网A(150194)和券商A(150200)等。