ST公司重整为何屡招投资者不满？

　　11月3日，据证券时报统计，目前A股有65只*ST股票。其中，有32家*ST公司的2016年三季报仍然亏损，还有6家公司发布了2016年业绩预亏公告。

　　根据现行规定，上市公司连续两年亏损，交易所予以退市风险警示，股票名称前面冠以*ST。若下一年度继续亏损，公司将被暂停上市。

　　部分暂停上市的公司，会选择破产重整“保壳”，通过引入重整投资人，对公司进行债务清偿后，或维持上市公司原有主营业务，或进行资产置换，让公司改头换面，以达到恢复上市目的。

　　*ST川化，是今年“保壳”队伍中一员。10月27日，*ST川化公告称确认重整投资人13家。*ST川化通过资本公积金转增的8亿股，由13家公司组成的联合体以较低价格接手。这一方案引发中小投资者不满。

　　同在今年，*ST新亿的保壳方案也引发中小投资者不满。*ST新亿重整方案中，同样使用了资本公积金转增的方式获取清偿债务等费用。中小投资者认为，通过重整方案，重整投资人获得巨额收益，而自己手中的股票账面价值却大幅缩水。

　　实际上，近几年*ST公司在重整过程中，方案让中小投资者难以如愿的不在少数。重整，是围绕公司、债权人、股东三方利益进行协调的过程。而在博弈过程中，中小股东往往处于被动地位。

　　首先，重组过程中，在债权人申报债权后，由评估机构评估确认债权总额。债权人随之与公司进行谈判清偿问题，如果清偿率过低，公司将终止重整程序，进入破产程序。从某种意义上讲，债权人拥有优先谈判权。

　　其次，在债务人对清偿问题满意后，公司需要召开出资人会议，即公司全体股东。如果出资人对债务数额或清偿比例存在异议，可以投出反对票。如果方案在出资人会议表决未获通过，上市公司需要重新制定重整方案，或者终止重整程序。

　　但在投票过程中，往往因为大股东持股比例高，拥有较高比例的投票权。而持股较小的中小投资者，除非拧成一股绳进行投票，否则，作用微乎其微。

　　在*ST新亿两次出资人会议上，出资人以70.05%和64.65%的高比例反对票两度否决。但*ST川化由于实际控制人持股比例高达41%以上，且在前期很少人察觉出“问题”，因此方案轻松通过。

　　面对制度安排，中小投资者在重整过程中往往处于不利地位。因此，对于上市公司重整，应该给予更多有利于中小投资者的制度倾斜。

　　此外，*ST川化此次重整联合体中，超过一半公司均在今年突击成立，这也是重整过程中比较普遍的现象。为防范投机行为，对于以联合体参与的重整投资人，相关部门应该出台针对联合体的约束条件，如规定投资人公司成立年限、注册资本、资金来源等。

　　此外，近年来*ST股票在暂停上市前夕，往往投资者不断追进，致使股价攀升。相比经营效益好的上市公司，被冠以*ST的公司，往往具有更大的投资风险，在押宝重整的同时，中小投资者更应该多考虑风险这一面。

　　□徐伟(媒体人)