光大证券：2017年A股不破不立 坚守价值投资

　　1月4日，光大证券在上海召开了2017年度策略会，并指出今年A股市场不破不立，房地产投资下行会带动企业盈利增速回落，但是估值的安全边际得以重建，投资者的风险偏好可能增加。全年来看把握好节奏有望实现10%甚至更高的投资回报。

　　挑战与机遇并存

　　光大证券薛峰董事长指出，“不破不立，不塞不流，不止不行”。“破”与“立”，蕴含着多层面的内涵。一是经济层面的“破”与“立”。中央重点推进的供给侧结构性改革，不仅有旧经济（或者说是无效供给）与新经济（或者说是有效供给）的“破”与“立”，还有旧发展理念与新发展理念的“破”与“立”。二是金融层面的“破”与“立”。2017年中央经济工作会议特别强调“要把防控金融风险放在更加重要的位置”。这种金融层面的宏观审慎监管的加强，将有助于抑制金融周期的顺周期性，最终也将有助于实现中央提出的“振兴实体经济”的目标。三是证券行业的“破”与“立”。证券行业不能仅仅从短期盈利的角度去考量企业的发展，而必须从更广阔的视角来看待企业的存在价值。他认为，“破”与“立”之间，挑战与机遇并存，走得稳才能走得远。

　　光大证券全球首席经济学家、研究所所长彭文生博士聚焦“金融周期带来类滞胀”。他指出，2017年的宏观经济将呈现增长向左、通胀向右的“类滞胀”格局，根本原因在于资产价格与信贷相互促进的顺周期性下，房地产泡沫不断膨胀最终会带来供给约束的显现，是金融周期上半场走到末端的阶段性现象。经济周期下的类滞胀加上金融周期上半场的房地产和信用过度扩张，凸显了振兴实体经济、抑制房地产泡沫和防范金融风险的重要性。

　　在这样的环境下，稳健中性的货币政策意味着偏紧的货币信用条件，可能在2017年触发金融周期下半场的健康调整。宏观政策的重点将在于宽财政与结构性改革，财政扩张有助于对冲企业部门去杠杆对需求的冲击，在边际上是稳增长的主要力量。财政政策还是结构性改革的重要载体，财税制度改革具有特殊重要的意义。金融周期上半场的房地产泡沫造成财富分化日益扩大，遏制了全社会消费水平的提升，而现行财税制度调节收入分配的功能弱，稳增长靠政府投资，是加大环境污染等经济不平衡的原因之一，因此财税改革应该更加注重公平，在降低增值税税率、优化结构的同时，应推广房产税等财产税。

　　寻找结构性机会

　　在策略方面，光大证券分析师认为在“类滞胀”环境下，2017年A股市场不破不立，或将呈现为上、下半场。上半场，房地产投资下行带动企业盈利增速回落，通胀压力下市场流动性边际收缩，这些是需要关注的风险。下半场，估值的安全边际得以重建，投资者的风险偏好可能增加。“不破不立”看似谨慎，实则孕育良机，把握好节奏则有望实现10%甚至更高的投资回报。

　　配置上，坚守价值，重蓝筹和龙头，寻找结构性机会。具体而言，看好供给约束下景气回升的农业、石化、造纸，有望受益汇率贬值的电子、军工，以及受益利率上行的保险和银行。改革仍是最重要的投资主题，特别是债转股、混改、PPP等投资主题值得关注。记者 朱茵