高股息选股策略有效性待验证

　　近日，中国神华大比例现金分红预案的公告引发市场关注，公告发布后两个交易日A股股价上涨近20%，H股也大涨。这宗高额派现案例引爆二级市场对高股息高分红板块的强烈关注。分析人士指出，高股息选股策略在A股市场的有效性尚待检验。

　　“现金牛”引关注

　　分析人士认为，中国神华分红引爆市场，根本原因源于公司业绩改善。招商证券研报分析，中国神华2016年净利润增速回升至40.7%，公司经营状况明显改善。作为煤炭行业龙头，中国神华在过去几年行业相对不景气的情况下，现金流相对稳定，2016年煤炭价格大幅上涨，自由现金流大幅改善。同时，每股未分配利润较高，最新每股未分配利润为9.6元。并且中国神华所处行业成熟稳定，公司资本支出需求较低。在供给侧改革的大背景下，中国神华“近几年资本开支规模较过往若干年度相对降低”。

　　3月9日，在全国两会新闻发布会上，国资委主任肖亚庆表示，上市公司要关心股价，更要关心分红，要建立完善分红机制，不断提高各个资本投资者的回报。上市公司就应该分红，就应该多赚取利润，然后为包括国有资本在内的所有股东提供更多回报。国有上市企业要做积极的负责任的股东，中央企业在这方面要带头。

　　分析人士指出，此番言论体现国资委对于央企分红与市值管理的重视。中国神华称，此次分红为自主决定，同时承诺未来派息比率稳定在40%。东莞证券认为，中国神华本次大额分红有望激发上市国企分红效应，带动其他国企提升分红率。

　　东北证券指出，在二级市场，当投资情绪高涨时，高送转往往会刺激股价在短期内快速上升，回调幅度也相应较大，是一个短期高波动的影响因子，而现金股利的影响更多是长期的、潜移默化的。从市场预期角度看，派发高现金股利更多被看做公司成长能力达到瓶颈的标志，属于“现金牛”型公司。

　　长期策略收益率待观察

　　分析人士指出，中国神华高额现金分红并引发二级市场相关板块股价暴涨，并不代表高股息分红选股策略具有普遍适用性。华创证券研报认为，以约翰·聂夫（John Neff）执掌的温莎基金在美股市场的表现为例，高股息的价值投资策略长期保持了战胜市场的胜率，该基金股息率策略因子贡献在30%-40%，31年中有22年跑赢市场，年复合增长率高达13.7%，领先标准普尔3个百分点。甚至在2010年以来的低利率的不确定时代，高股息仍是美国这类成熟市场收益确定性很强的策略。

　　但研报同时指出，与机构投资者占主导的成熟海外市场相比，A股价值投资的适用方法并不完全一致。2005年到2016年，12年间上证50红利指数复合增长9.6%，跑赢上证综指0.5个百分点。但2008年金融危机以来，7年间上证红利指数复合增长0.06%，跑输上证综指1个百分点以上。在2016年初的经济企稳、市场反弹的价格修复阶段，高股息策略有接近2个点的相对收益率。

　　对于A股而言，2008年以来高股息策略跑输市场的原因，研报从上市公司分红的角度进一步分析，选取了2010年1月1日之前上市的企业，即把2010年-2015年作为统计样本区间。数据显示，在满足条件的1671家上市公司中有70%跑赢上证综指。在1382家有现金分红的公司中，有68%的公司股价涨幅跑赢上证综指。特别是分红大于均值7.4亿元的上市公司只有51.4%跑赢指数。因此在后金融危机时期，高股息策略，特别是大额现金分红并不一定能带来超额收益，甚至会形成拖累。部分原因在于现金分红，如果没有配合股价上涨并不会给投资者带来收益，反而会因为扣除红利税带来部分折价，因此高股息策略与经济周期运行关系密切。记者 张焕昀