五月份以来，A股下跌已接近10%，如果说前期的影响是因为房地产业的超预期调控，近期的影响则更多的是飘忽不定的预期。这种预期包括进一步的房地产调控、全球的经济前景、货币政策方向、通胀预期等。这些预期不明确，市场可能难以根本好转。

　　据统计，从4月16日到目前，上证指数跌幅接近19%。从下跌初段的情况来看，房地产市场的超预期调控是市场做空的主要原因，因为地产行业涉及到近60个子行业。然而，随着调整行情的进一步深化，欧洲主权债务危机给全球经济蒙上了一层阴影，海外市场开始深幅调整，A股市场的投资预期和投资逻辑也随之发生了变化。

　　外围危机发生之后，投资者开始思考，既然全球经济前景不乐观，那么国内的宏观调控应该会有所放松。甚至有经济学家开始猜想，严厉的房地产调控政策都可能出现松动，正在准备实施的政策也可能放弃。而本轮调整行情又是因地产调控而起，随着政策的放松，市场应该存在回暖的可能性，多头因此有了一个做多的逻辑。在上证指数跌至2482点时，市场终于迎来了反弹，而且这次反弹突破了下行通道。

　　理论上，从经济数据、资金面和技术面的情况来看，国内经济形势并不差，而且国内存量资金高达65万亿元，央行近期还罕见地在公开市场上进行了货币净投放，三年期央票的发行更被认为只是用来对冲2007年的到期资金，按黄金分割定律，市场反弹的目标位也应该在2750点之上。

　　但预期再度发生了变化，传说中的房产税越来越不像是空穴来风，甚至还有物业税试点的消息传出。促进我国经济结构调整，改变经济增长方式的方向未变，有保有压的调控基调也没有变化。与此同时，PMI数据由四月份的55.7降至53.9，经济复苏势头有所减弱。从世界范围内看，经济二次探底的风险也越来越大。市场再度转向，开始大幅杀跌。

　　从市场的调整过程来看，之前的基本分析、技术分析方法多数在本轮行情中失效。低估值股票在本轮行情中，抗跌能力极差，今年以来重仓这类股票的机构投资者账面损失也比较大，一些高估值的股票则相对较为抗跌；技术面上，均线指标、超跌指标、趋势指标等大多失灵，市场的短期规律性很难捕捉。用一些市场人士的话说，A股的“生物钟”已被打乱，目前市场的可选投资品种并不多，短期行情变得扑朔迷离，这与2008年6月份之后的行情有几分相似。

　　接下来一段时间，市场可能还难以形成像2009年上半年那样的稳定预期。首先，如何避免全球经济的二次探底，以及在此过程中可能出现的政策失误，目前并不明确；其次，国内宏观政策的叠加影响究竟有多大，会在多大程度上影响到市场的估值水平，也还有待评估；第三，在去年大印钞票，今年面临二次探底的背景下，是应该防通胀，还是防通缩，也还在观察当中。A股“生物钟”正常化可能还有一段路要走。（贺辉红）