白酒业旺季将迎结构性回暖

　　8月21日晚间，老白干酒公布2013年半年报，上半年实现营业收入8.06亿元，同比增长10.71%；实现净利润2803.45万元，同比下降12.14%。

　　老白干酒“负增长”的中期成绩单正是上半年白酒行业的真实写照——行业步入深度调整期，酒企和经销商共同面临巨大销售压力，高增长、高利润的黄金时代一去不复返。

　　业内人士指出，白酒行业的调整仍将持续1-2年，但经历今年一季度的量价齐跌之后，伴随着众酒企经营思路的调整，二季度白酒业在去库存的过程中艰难寻底。下半年，消费旺季的到来将会刺激需求改善，估值处于底部区域的白酒板块有望迎来回暖。

　　一线酒企抗压能力显现

　　此次白酒行业调整，首当其冲的便是位于白酒金字塔塔尖的高端白酒。上半年，以茅台、五粮液为代表的高端白酒一度出现量价齐跌、库存积压甚至价格倒挂等问题，令市场对一线酒企业绩产生较大担忧。但凭借良好的品牌力和渠道控制力，一线酒企也显示出较好的业绩调节能力及抗风险能力。

　　五粮液8月15日公布的半年报略超市场预期，上半年实现营业收入155.20亿元，同比增长3.12%；实现归属于上市公司股东的净利润57.91亿元，同比增长14.76%。酒类收入149.24亿元，同比增长2.7%。毛利率为74.11%，同比增长7.12个百分点。

　　值得注意的是，维持增长的同时，五粮液预收款及应收票据均发生较大变化。半年报显示，由于经销商减少预付款，五粮液预收款项期末余额为33.86亿元，较一季度末的38.63亿元继续下降12.3%，较年初的64.67亿元大幅下降47.6%。期末应收票据达到42.47亿元，较年初大幅增加63.72%，公司解释，主要是经销商通过使用银行承兑汇票进行结算增加所致。

　　瑞银证券王鹏表示，从酒企已经披露的半年报可以看出，白酒的渠道压力变大，表现在酒企层面上为预收账款下降、企业经营性现金流大幅减少，企业的应收票据、应收账款增加等，这也反映出行业调整之时酒企销售模式的变化，以往“先打款后给货”的销售模式发生改变，说明渠道现金压力较大，这些情况将在白酒公司中普遍存在。“对于龙头企业而言，由于在资金、规模、渠道控制上有优势,龙头企业的业绩调节能力、抗风险能力相对较好。”

　　今年5、6月份时，由于价格超跌刺激终端购买意愿，加上厂家控货策略对经销商信心的稳定，高端白酒也出现企稳回升，价格及销量均出现回暖。

　　以贵州茅台为例，贵州茅台一季报营业收入和净利润增长率分别为19.11%、21.01%。申银万国童驯预计公司中报净利润增长14%-21%，资产负债表、现金流量表有望较一季度明显改善。

　　童驯指出，行业消费价格重心下沉，价格带明显收窄，也刺激了部分消费者在品牌选择上向上转移，而茅台正是这部分消费者转移后的受益者，在5、6月份的高端白酒挤压式增长中胜出。加上茅台上半年针对市场变化做出的政策调整，使得茅台5、6月份的销售呈现“价量齐升”的现象，上半年飞天茅台销量预计增长5%左右，二季度单季销量预计增长30%以上，在高端白酒中一枝独秀。

　　二三线酒企集体负增长

　　老白干酒此前确定的2013年营收计划为20亿元，但上半年公司仅实现8亿元营业收入，完成全年计划的四成。老白干酒表示，主要原因是受国内经济增速放缓、限制三公消费等多种不利因素的影响，白酒行业的市场竞争更加激烈，高档酒销量下降所致。

　　事实上，老白干酒的情况也反映出当前二三线酒企所面临的窘境——对于二三线白酒企业而言，此次白酒行业调整带来的负面影响更为明显。

　　瑞银证券王鹏指出，白酒企业的品牌竞争力不同，高端酒价格下行之后，基于自身良好的品牌力，导致二三线酒企的一部分市场被争夺，从而挤压了二三线酒企的生存空间。

　　今年一季报时，包括酒鬼酒、沱牌舍得、水井坊、皇台酒业在内的4家二三线酒企业绩出现负增长，洋河股份、伊力特等净利润增幅为个位数。沱牌舍得和酒鬼酒此前发布业绩预告，中期净利润下降幅度均达到80%左右。而伴随着山西汾酒、皇台酒业、老白干酒等半年报的逐步披露，二三线酒企集体低增长或负增长的态势被进一步确认。

　　从老白干酒半年报还得知，在利润负增长的同时，其销售费用、管理费用和财务费用同比均出现上升。

　　此前光大证券邢庭志表示，区域白酒企业在营收、费用率、毛利率上继续面临较大压力。其中，营收上面临低增长和负增长压力，区域品牌过去增长倚赖持续升级提价，缺乏龙头公司的强力竞争。而这两个前提假设已经发生变化，结构升级难度加大，同时面临结构性降级，进一步的区域扩张难度加大。此外随着行业增长趋缓，竞争加剧，费用率将持续上升，区域名酒的毛利率预期持续小幅下降。