共赢者

　　投行支招 腾中倒卖悍马只赚不赔

　　拒绝债务、减少固定资产投资，将生产流通环节留在美国，腾中的目的是以最小的投入恢复悍马的元气，将来以更好的价格卖出去，当然，这大多是投行的主意，腾中只是伫立台前的执行者而已。

　　腾中买“马”提供了中国车企海外收购的一个经典范例。

　　借助投资银行的力量，精打细算的腾中重工几乎取得了收购悍马的成功，种种迹象表明，这将是一次共赢。

　　拒绝债务、减少固定资产投资，将生产流通环节留在美国，腾中的目的是以最小的投入恢复悍马的元气，将来以更好的价格卖出去，当然，这大多是投行的主意，腾中只是伫立台前的执行者而已。

　　从公开披露的信息来看，悍马的生产、运营和管理等多是倚赖悍马在美国的本土化运作，作为买方的腾中所扮演的更多是一种投资人的角色，并且尽量规避跨国并购中可能出现的一些风险，诸如固定资产的投资、卖方的债务等。

　　而具体的收购将通过设立一家投资公司来完成。腾中重工将拥有该投资公司80%的股权，私人企业家李炎持有其余20%的股权。从公开报道来看，李炎是腾中重工的实际控制人，也是这起收购背后的重要操盘者。

　　对于腾中来说，与国企好大喜功、全盘接收的倾向不同，作为买家的民企此次显得“精打细算”。

　　接下来出场的将是中国商务部，这个拥有国内企业海外并购生杀大权的国务院直属机构，正在考量这笔交易的可操作性，其考虑的角度可能包括腾中能否养活悍马、悍马入住中国是否出于通用中国化的考虑、如果收购成功将如何影响中国汽车工业。

　　可以预料的是，商务部的反射弧会很长，审查周期或将长达半年。而其结果也并不明朗，要知道，此前可口可乐收购汇源案就是在企业间的对手戏谢幕后，被商务部以恶人形象横空出世棒打了鸳鸯。

　　截至10月15日，商务部新闻发言人姚坚在例行发布会上谈到腾中重工收购悍马品牌一案时表示，商务部尚未收到腾中提交的正式申请。“如果腾中只是收购悍马的外观设计技术和品牌，并有意在国内使用，需经过商标和进出口管理部门的审批。”姚坚称。

　　由此可见，决定悍马案成败的不止商务部一家，诸多部门审批也有可能导致两家企业苦等上一阵，而商务部屡次推脱的潜台词就是反对收购。商务部将皮球踢走是有历史原因的，上汽收购双龙和南汽收购罗孚失败的影子仍历历在目。

　　而对通用而言，悍马案却仍闪耀着成功的曙光。通用集团总裁韩德胜日前在上海表示：“腾中作为购买方需要承担获得批准的责任，通用和腾中就相关政府审批保持着对话，并且很自信地认为这个项目应该可以得到批准。”

　　除了两家公司在台前的高调表态，腾中和通用的底气更来自于国际投资银行对此次收购的支持。瑞士信贷是此次交易的独家财务顾问，谢尔曼·斯特灵担任此项交易腾中方面的国际法律顾问，花旗银行则担任通用汽车的独家财务顾问。

　　在资本意志的左右下，买“马”案的结局很可能是悍马品牌在若干年后被再次转手，实现角色转换的腾中从中赚取差价。相形之下，同样有意于海外并购的吉利和北汽则无法如此洒脱。“腾中对悍马的收购，没法从战略意义上去解释，是因为有资本的意志在背后。”博斯咨询公司汽车业高级经理彭波说。

　　在这个过程中，腾中还需要保持国际投行对这宗投资的信心，以保证有足够的资金进行后续投入。当然，也不排除腾中将悍马引入中国生产的可能性。在四个月前这一收购刚刚公布的时候，以国产化项目选址为名，游说四川省成都、德阳等地政府给予资金支持，也是腾中筹集收购资金的途径之一。

　　无论是国际投行还是地方政府，隐藏在腾中身后的资本力量正逐渐浮出水面，他们的一举一动显然比腾中在台前的高调表现更值得玩味。作为监管者，商务部此刻面临这样的抉择，是顶住各方压力让这桩先天不足的收购胎死腹中，还是遂腾中所愿，在投行和地方政府扶植下让悍马顺利入川。

　　如果商务部顺利批准，腾中最终以1.5亿美元收购了悍马会做何处置？目的无非有三。

　　第一，腾中真想由此进入整车制造行列，获得国内准生证后生产销售悍马。这种可能性最符合正常的逻辑，也最容易利用人们的惯性思维制造烟雾。

　　第二，不管最终腾中能否收购悍马，这半年时间，腾中及其上市公司的人气是赚到了，即使最终不被商务部批准，此举也有利于腾中的市场宣传。

　　第三，商务部21日表态赞成海外投资，在经济危机情况下以1.5亿美元收购悍马，从投资的角度来看，还是有利可图的，抄底正当其时，就算腾中最终目的不是介入整车生产，转手出让也有利可图。

　　以上任何一种结果，投行和腾中都不会有任何损失。或许腾中会在给商务部的申报材料中这样写：“腾中买马，只为转卖，据投行分析，这买卖只赚不赔。”