货币狂潮席卷全球 二次探底风险犹存(4)

　　全球货币持续贬值恐难幸免

　　□中国人保资产管理公司 蔡红标

　　最近人民币汇率无疑已成焦点话题之一。目前国内专家同声“人民币被高估”，而美国人则说“人民币低估40%”。汇率问题不是什么新问题，前有“广场协定”之鉴，后有亚洲金融危机中的东南亚诸国教训。以上两点基本结论，其实早在12年前便已十分清晰了——所有货币长期看对内均是持续贬值。

　　原因有二。其一，1971年前，美元价值由黄金决定，1美元等于1/35盎司黄金有法律效力，因此美国国库有多少黄金就(至多)发行多少美元，币值与黄金的关系清清楚楚；其它货币本质上和美元挂钩，无论是固定还是浮动汇率均是如此——非美元的两种货币实质是通过各自的美元汇率来换算的。布雷顿森林体系崩溃后，美元币值再无法律约束力，美元发行量本质上美联储说了算；其二，一旦经济陷入困境，政府往往通过开动印钞机来缓解矛盾，表面是刺激经济，实质是通过“铸币税”让全体人民为经济困境埋单。

　　以中国而言，目前中国的货币总量(M2)是68.75万亿人民币，2000年1月是11.89万亿；10年增长5.78倍，年均增长47.8%。尤其是2009年M2达28%，今年8月是19.2%；如按照M2-GDP=通胀的定义，那么即便考虑新兴市场的货币化因素，多出的货币是贬值的内因，不管CPI如何！因此，货币对内长期贬值是确信无疑的。

　　综观过去30年，主要货币实质是此起彼伏：表面看是两国经济发展状况的比较，实质是美国经济走向决定全球货币汇率。

　　欧元与美元。1999年1月，欧元问世时，1欧元等于1.18美元。其后六年，先是海水、后是火焰，最低贬值至0.8252(贬幅43%)；其后连续四年缓慢升值65.6%；但2005年11月又跌回1.1682；此后，欧元则是大起大落，次贷危机前的2008年7月升值至1.6036的峰值，但次贷危机重创了欧元、而华尔街危机又提升欧元，“欧洲五国”则使欧元崩溃论大有市场，欧元在今年6月再次回到解放前(1.1876)。目前，欧元又持续升值至1.39。可见，欧元/美元汇率11年的走向，其中有经济的跌宕起伏，但考虑到两者经济的同质性，可以肯定是美国在主导汇率走向。

　　美元与日元。看过《日元神话》的人对日元/美元汇率已有极为深刻的印象。以近10年看，日元基本上在80-120之间波动。但只要美国经济一转坏，不管日本经济如何，日元立即升值。如今，尽管日本仍未走出“泡沫经济”阴影，但日本出人意料地愿意再次回到零利率时代，这并没有解决日元升值问题。

　　人民币。人民币汇率问题十分复杂：由于人民币汇率市场至今不是完全开放，因此单纯以市场因素分析很难得到正确结论。所有人不应忘记中国从亚洲金融危机学到的宝贵经验：汇率是不能随便放开的，人民币成为世界货币的代价可能很大。因此，没把握，就等等，也许“我们的子孙比我们更有智慧”。

　　对美国而言，汇率政策并不是取决于国际形势，而是充分立足于其国内经济：二战时为了全人类的幸福而援助世界的日子已一去不复返了；1971年金本位制的取消，本质上是美元告别世界经济救世主历史的最好注解。

　　稍微进行比较分析，美元与欧元、日元的汇率变化又有明显区别——客观上这首先取决于政治实力，其次才是经济因素：尽管总体上欧元升值时间长于贬值，但欧元/美元汇率的走势表明欧洲与美国的关系是真正的盟国或伙伴关系：重大问题上有商有量，互相帮助，一致对外。日本跟随美国，因此日元/美元汇率表现出十分鲜明的长期升值，只有克林顿时代美国经济良好而日本深陷“失去的十年”时才有所贬值。目前的日本经济尽管较十年前有所好转，但远未恢复至泡沫破灭之前，日元汇率却处于历史峰值。可见，日本在货币主权上缺乏必要的自主权。日元对美元汇率走向在传统的经济学中无法找到答案。