交银投资：预计11月贸易顺差将出现一定回落(2)

　　美国、日本经济继续复苏乏力，美国失业率延续9.6的高位，房贷止赎案的大增给银行业带来了新的危机；日本9月份核心CPI同比下降1.1%，继续维持经济通缩的格局

　　此外，欧美为推动本国出口产业经济复苏，未来对华贸易摩擦仍处于不断增加趋势，中国出口增长将会受到一定程度的抑制。

　　三是国际大宗商品价格逐渐回复高位。截至10月29日RJ/CRB指数已突破300点大关至300.67，基本回复2007年次贷危机爆发之前的水平，短期内进口成本可能会随之上升。另外，考虑到新兴市场国家采取加息、紧缩货币等措施减压经济过热、欧美日发达国家弱势复苏、以及中国经济增速放缓，国内对大宗商品的需求增长放缓，未来大宗商品市场更可能出现大幅上升的可能性并不大，对长期进出口波动的影响将会降低。

　　四是国际领先指标方面依然不容乐观。近期公布的OECD国家9月份商业与消费者领先指标BCI与CCI同样延续缓慢下滑的趋势， G7的BCI从8月份的101.2769下滑到9月份的101.2421，G7的CCI则从8月份的98.2844下滑到9月份的98.2627。这表明主要国家的经济复苏信心仍然处于小幅下滑过程，经济复苏的预期远未得到稳固。这对未来中国出口和进口上升都将产生一定的影响。

　　预计11月出口增速趋稳回落，全年增速调高至28%左右。从外部环境来看，新兴市场国家采取加息、抑制游资流入和资产过热等措施减压经济，并很可能在局部采取竞争性贬值的措施；欧美日发达国家弱势复苏延续，并加大贸易保护主义力度，中国的出口需求空间将会收窄。此外，欧美发达国家次贷危机之后强化出口产业优先策略，对华贸易摩擦将会不断增加，再加上去库存周期逐步展开，外部出口环境未来持续快速上涨的可能性较小；从内部环境来看，中长期工资上涨压力增加、人民币升值压力加大、出口企业利润空间收窄，多项因素累加可能会使出口增速趋稳回落。

　　预计11月进口增速将趋于稳定，全年增速维持在35%的年初判断。影响进口增长的主要因素有：一是国内经济增速放缓，西部开发与廉租房建设投资仍需较长的周期；二是出口增速平稳，尤其是低附加值的“两头在外”加工型出口下滑将会减少对进口的需求；三是进口需求持稳、人民币未来可能升值，以及大宗商品市场受制于经济复苏状况较弱，难以连续大幅上行，可能会使中国进口成本避免大幅上升。随着2009年11月基期的回升，预计2010年11月进口同比增速将在目前水平上趋于稳定。

　　报告预计，11月贸易顺差将出现一定回落。目前中国贸易顺差虽较7月高点回落，但已经回复到2007-2008年间的常态水平，虽然未来中国进出口同比增速均会面临一定程度压力，但是由于中国本身的全球产业制造中心优势、亚洲新兴市场复苏较快、欧美日弱势复苏格局延续、以及国际大宗商品市场趋稳回升，短期内未来出口总量回升的速度会慢于进口，因此预计未来月度贸易顺差仍会在200亿左右波动的正常水平。目前1-10月贸易顺差总额已达1477.7亿美元，如果最后两个月能够保持月均200亿美元的增长规模，那么2010年全年顺差总额将接近2009年1960.6亿美元的水平。在顺差水平维持高位的情况下，预计未来人民币升值压力可能会进一步加大，同时人民币兑美元汇率波动幅度也会进一步增加。(作者：陆志明，金融学博士，交行金研中心研究员)