评论：货币政策不宜急松急紧

　　头条评论

　　在中国信贷增量屡屡超出预期，美联储不断量化宽松的双重刺激下，中国资产市场在一片欢腾中度过了美好的后危机时代前半段。然而，近期欧债危机风云再起，美元升势不断，这些因素让资产泡沫前景凄凉。

　　尤其是中国货币政策的快速收紧。短短十日内两次上调准备金率，目前的法定存款准备金率已经高达19%，处于历史上相当高的水平。这一下子让资产泡沫陷入了深深的恐惧之中，大有风诡云谲之势。

　　虽然从2009年天量信贷政策实施之初，收紧货币政策的呼声就不绝于耳，但是直到今年10月份之前，依然还没有人敢于想象央行会迅速收紧货币政策。这对于银行系统的流动性势必会产生深刻的影响。

　　今年1月到9月，四大行新增人民币贷款分别为9276亿元、8742亿元、6751亿元和6448亿元。工行年度投放目标在9000亿元左右，农行行长张云3月曾表示全年新增贷款目标为7600亿元，建行设定了全年7500亿元的投放目标，中行上报的年度信贷投放目标为1万亿元。

　　如此一来，四大国有银行在四季度可用的信贷额度仅剩2900亿元左右。加上近期存款准备金率的不断上提，意味着11月和12月新增信贷投放将相当紧张，这对于前段时间不断上升的股市，还有实体经济都将产生不小的压力。

　　其实，中国的货币紧缩过程只是刚刚开始起步。在近两年“强心剂”式经济增长政策的实施下，货币泛滥处于十分严重的水平，这是以短期货币刺激，超支未来经济增长的历史必然。尤其这一过程还伴随着美元货币之水的不断“外侵”，就使得流动性泡沫的膨胀程度看起来更加离谱。

　　曾经，大多数人都认为依赖货币超发，让股市和房地产泡沫双双起舞，就能够自然地带动实体经济复苏和繁荣。在经历了两年多的货币注水之后，各国央行都明显意识到了未来恶性通胀的风险。尤其是下半年以后，中国经济的CPI通胀趋势日渐明显，普通居民的生存状况堪忧。这些或许是货币政策提早收紧的主要原因。

　　但是货币政策收紧速度过快亦不是我们所愿意看到的，这有可能导致经济的“硬着陆”。

　　更为糟糕的是，美元量化宽松也有结束的可能。随着美国财政赤字的不断上扬，美元流动性的持续膨胀，这一切并未带来实体经济的明显改善，这都使得伯南克和奥巴马政府面临巨大的舆论压力。再进行更大规模的数量宽松可能性越来越小。在可预期的时间内，美元中期反弹是完全可以预期的。

　　如果美元走强趋势得以确立，那么届时中国货币政策势必会在现有的基础上，跟随美联储的政策而动，紧缩周期会更为猛烈。但同时，我们会面临着货币政策的急速收紧，可能导致的经济增长停滞。到时候如果资本回流欧美的趋势过于明显，中国经济因为猛踩刹车而“硬着陆”。

　　届时“保增长”压力再次出现是否会再次面临启动“强心针”的方式刺激经济。天量信贷、极度宽松是否会再重出江湖?

　　这些年，中国货币政策承担了太多的使命。抑制通货膨胀，调整经济结构，保持经济增长，惠及民生事务，都在一定时间段内成了货币政策的任务。再这么下去，中国的货币政策看起来无所不能，到最后可能就是什么都完不成。

　　□倪金节(中国人保资产研究所客座研究员)