巴曙松：明年上半年将加大货币收缩力度(3)

　　加息

　　经济加速及通胀高企更易成为触发因素

　　从时点的选择上，经济的加速及通胀的高企往往更容易成为触发加息的因素，从加息的幅度上看，加权之后的存款负利率水平可成为一个可能的判断标准，目前加权的存款利率约为-1%。

　　《经济参考报》记者：在通胀预期管理方面，利率工具更是不可或缺的。10月份，央行已经加息一次，而且，不久前还在公告中提到了价格性工具。您认为，央行是否会继续动用利率工具？触动央行加息的参照目标会是什么？央行是否会启动汇率工具呢？

　　巴曙松：中央银行货币政策操作历史经验表明，通常加息的选择会参照三个目标：抑制经济增长由偏快转向过热、抑制通货膨胀、扭转负利率，但在实际操作中，加息通常是非常谨慎的步骤。过去10多年来，一年内连续2次以上加息的情况仅在2006和2007年出现过；其次在利率调整幅度方面，存款利率的调整幅度通常高于贷款利率，这反应出加息在纠正负利率、抑制通胀预期的同时，在尽量避免对实体经济的过大冲击。

　　总体上，加息的选择可参考三个重要指标：G D P增速、通胀预期及加权存款利率。从时点的选择上，经济的加速及通胀的高企往往更容易成为触发加息的因素，从加息的幅度上看，加权之后的存款负利率水平可成为一个可能的判断标准。

　　从抑制通胀预期的角度看，加息的目标不会过多侧重于纠正短期负利率，一年期存款利率为负的情况也不应成为判断是否应该加息的主要依据。过去10年，中国的短期实际利率为负的情况曾出现过三次：2003年11月至2005年3月；2006年12月至2008年10月；2010年2月至今。虽然在这三次负利率期间，均有次数不等加息，但仍未能纠正一年期存款的负利率，这部分说明纠正一年期存款负利率并非央行加息的最终目标。相反，不同期限结构的存款负利率的可参考价值则相对较大，而且如果中长期的存款利率由负转正，也更有利于抑制通胀预期。从这个角度判断，目前一年、二年、三年、五年期存款的加权利率约为-1%左右，因此，如果仅考虑这个因素，那么累计加息的幅度应与之大致对应。