巴曙松：明年上半年将加大货币收缩力度(4)

　　另外，财政部不久前通过拍卖方式对香港机构投资者发行50亿人民币债券，得到5.5至15倍踊跃认购，3年期价格为1%，5年期为1.80%，10年期为2.48%。这意味着海外对人民币升值预期依然强烈，宏观政策对冲热钱流入的难度加大。除此之外，海外持续低利率的环境也继续对中国的利率政策调整形成压制。

　　我认为，更强调转向以人民币有效汇率为衡量标准的适度升值，而不是仅仅强调对美元一种货币，是2011年汇率政策上可能出现的转变。从相关分析看，人民币有效汇率的升值与中国的出口走势表现出明显的相关性。

　　CPI

　　明年高点可能在二季度

　　2011年CPI中翘尾因素主要集中在上半年，其中1月和6月的翘尾权重最大，考虑到CPI环比上升趋势，年内CPI高点可能在二季度实现。

　　《经济参考报》记者：“积极+稳健”的政策基调的确立，是否意味着政策调整马上就要来临？

　　巴曙松：2011年CPI中翘尾因素主要集中在上半年，其中1月和6月的翘尾权重最大，考虑到CPI环比上升趋势，年内CPI高点可能在二季度实现，因此货币政策收缩流动性与管理通胀预期的压力在这一时间窗口较大。

　　同时，货币政策管理流动性的另一个挑战是2010年底和2011年初将会是政府存款集中使用和释放的时间段，这为流动性的管理增添了相应的不确定性和季度性因素。通常当年的税收及其他收入会导致财政存款的扩大，而这些存款一般在本年底和下年初集中释放并用于各种政府公共投资项目，这为货币政策管理流动性增加了难以控制的季度性波动因素。

　　总体上对比，2011年中国的宏观环境与2004年相似，表现在相关指标上就是G D P名义增长率以10%为上限；但2011年中国的货币环境货币与2008年相似，表现在相关指标上就是M 1增速处于高点。2011年中国的通货膨胀压力应大于2004年，但小于2008年。(刘振冬)