2011宏调方向变奏背后：通胀趋势将如何演化(2)

　　中金公司发布的研究报告则显示，粮食、猪肉和蔬菜等农产品价格是历次CPI持续上涨的主因，但本轮通胀攀升前一年的流动性比前两轮周期更为充裕。通过对比分析，中金还发现，本轮输入型通胀压力小于2007~2008年，而本轮周期中大宗商品价格同比涨幅则依然处于低位，尽管一段时期内外部经济仍然面临复苏的挑战，但我国输入型通胀风险大幅攀升的压力可能有限。

　　中金宏观分析师张智威分析认为，此轮抗通胀的经济代价将小于2007~2008年。根据测算，如果政策打压使得通胀回落1个百分点，则GDP回落幅度为0.6%（2007~2008年）。如果此轮周期，政策应对力度不如上一轮那般严厉和密集，那么GDP受拖累的回落程度应介于0.2和0.6个百分点之间。

　　民生证券研究所首席经济学家滕泰总结说，食品价格上涨是今年CPI飙升的主要原因，一旦食品价格上涨期结束，CPI就会回落。CPI7月后止跌回升，与一季度和二季度连续两个季度GDP增速高于潜在GDP增长率有关，国庆后通胀恶化是8月和9月连续两个月需求旺盛、货币超发、节能减排等因素受美日新一轮量化宽松政策刺激的共振爆发，并不具有持久性。

　　“城市化工业化进程造成了农产品供给的减缓与需求的加速上升，农产品供求格局呈现紧平衡格局，这意味着农产品价格可能易涨难跌。”中信建投首席宏观分析师魏凤春说。

　　2011，通胀将演变

　　对于明年的通胀形势，尽管各方观点与分析方法并不完全相同，但普遍认为上半年通胀压力仍持续，而对下半年表示乐观。中金公司分析，明年通胀将是前高后低的走势，CPI将从年初的4.5%~5%的水平降到年尾4%以下。

　　“分析核心通胀未来的持续走势，首先要看产出缺口。从近期工业产出缺口的趋势看，总需求拉动的核心通胀水平仍可控。”

　　招商证券首席经济学家丁安华判断2011年通胀整体上呈“前高后低”的走势，即本轮通胀的长度将是CPI在一季度见顶后高位震荡逐渐回落。

　　丁安华判定此轮通货膨胀的性质是典型的食品价格通胀。食品价格通胀的缘由是由于气候、灾害和减产的原因，为典型的供给冲击。但供给因素不可持续。而“货币超发说”（通过计量分析表面，货币供应量传导到通胀的时滞一般是5~6个季度）也支持本轮通胀的高度和长度应该在2011年的第一季度末或第二季度初达到高位。若加之短期的供给因素相叠加，丁安华认为CPI峰值在季度同比可达5%左右。但全年通胀同比上升仅为3.8%。

　　魏凤春相对悲观地认为，2011年上半年，我国将受到滞涨冲击，高通胀态势难以扭转。

　　“一个值得警惕的现象是10月份居民新增存款减少了7000亿元，这在2007年10月也出现过。”魏凤春提到2007~2008年曾在我国出现的一轮通胀，与现今的两个时间段比较，相似之处均有居民对通货膨胀的强烈预期。“通胀的惯性持续期在12~18个月，2010年第四季度通货膨胀的高企使通胀中枢上移，而造成通胀的结构因素一时难以改变。预计明年四个季度CPI增长率分别为4.6%、4.5%、4.1%、3.4%，全年同比增长4.1%。”

　　但滕泰认为现有资源不支持2011年高增长低通胀。“2011年从总需求角度看，CPI不会大涨。”滕泰对经济增长态势进行分析后发现，当实际经济增长率低于潜在经济增长率一段时间后，总产出才会低于潜在总产出，由于生产潜力没有充分发挥，价格缺乏上涨的动力甚至出现价格水平下降的情形，反之亦然。而2011年我国潜在GDP增长率约为10%，如果实际GDP增长率为9.2%，将低于潜在GDP增长率0.8个百分点。

　　在滕泰勾画的2011年通胀线路图中，CPI将出现两阶段回落，最高点为1、2月份，以2010年2月CPI环比上涨1.2%计算，届时CPI同比涨幅将会达到4.7%。

　　“春节后物价的一轮明显回落不足以持续。”滕泰认为，下半年经济步入新的增长周期，显著标志是GDP同比增速稳定上行，通胀压力将随着经济减速、供给增加、预期好转和宏观调控部分缓解，物价明显回落。预计明年各季度CPI同比涨幅分布为3.9%、3.9%、3.5%、2.4%，全年达到3.5%。

　　回顾2007~2008年的通货膨胀期，天相投顾首席策略分析师仇彦英表示，如果用当时的物价指数突破6%当做通货膨胀标准，2009年至今属于新的物价上涨期。虽然我国已进入新的物价上涨期，但还不能称之为通货膨胀，仅是具有通货膨胀化倾向。按照规律，在经历了连续上涨且处于长期均值附近，CPI后期会进入盘整期。

　　中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲也同意这种说法，他认为此轮通胀不会是高通胀，也不会到达2008年的通胀水平。通胀压力并不大的原因，主要是货币政策的收紧和肉蛋供应的基本稳定等。（宛霞）