昨日，在业内颇具影响力的中金公司推出了5月投资策略报告，对近期的国际经济形势、A股上市公司业绩走向、A股市场估值水平作出了最新的判断，建议投资者在短期反弹行情中注意把握防御性行业的机会，但对A股市场的中长期走势仍持谨慎态度。

　　A宏观形势 经济数据走向偏乐观

　　美国经济数据、国际大宗商品价格、中国食品价格、美国经济数据和海外市场最近表现将给A股目前的反弹增添动力。

　　国际环境略有好转

　　首先，美国上周最新公布的1季度GDP增速为0.6%，超出市场平均预期的0.4%。市场认为美国衰退(连续两个季度负增长)的可能性在减小。同时，4月份就业数据好于市场预期，失业率从5.1%下降至5.0%。

　　其次，美联储上周降息25个基点，并在公告中不再使用“增长下滑的风险”的字眼，预示短期内进一步减息的可能性较小。由此带动石油、黄金和其他大宗商品价格回落，给市场的通胀担忧带来一定的缓解。

　　周边股市短期回升

　　第三，尽管盈利下调，美国股市在4月初以来的一季度业绩报告期表现先抑后扬，其他海外股市延续反弹趋势。标普500在4月份上升6.9%，纳指上升6.5%。香港的恒生指数和H股指数分别上扬21.1%和14.8%。短期来看，美国数据和海外市场表现对A股投资者信心有正面推动。

　　国内4月CPI环比将下降

　　在A股投资者普遍对国内通胀形势和调控政策担忧下，4月份的CPI通胀数据可能给市场信心带来鼓舞。商务部全国食用农产品4月份平均价格比3月份环比下降1.6%，据此估计食品类CPI可能环比下降1.6%，即同比上升20%。4月份CPI通胀有望低于上个月的8.3%。中金宏观组预计4月份CPI上涨8.0%，比3月份略有放缓。5月份有望进一步降至8%以下。

　　B业绩展望 盈利增速仍将下滑

　　在政府推出限售股转让指导意见和印花税下调之后，市场情绪得到稳定。政府前期各项针对市场流动性的举措和态度 (包括新基金和再融资)的累积效应也正在显现。

　　上证指数从4月22日的盘中低点2990点已反弹超过20%。沪深300对应2008年的市盈率在反弹中从18倍上升至22倍。市场目前预期沪深300的2008年和2009年盈利增长为27%和20%。

　　中金公司研究覆盖的266家上市公司的2008年和2009年盈利增长为25%和21%，相对2008年市盈率为22.6倍。尽管A股处在一季报之后的业绩真空期，但A股盈利增速中长期下滑的趋势十分确定。如果大盘指数的2008年市盈率超过25倍，估值的压力将会加剧。

　　C中期趋势 估值压力困扰A股

　　面对今明两年A股上市公司盈利增长的趋势，我们对股市中长期走势保持谨慎。

　　在通胀压力仍然很高的形势下，国内货币政策继续偏紧，宏观调控目前仍以控制物价上涨为主要目标之一。

　　通货膨胀挤压企业利润

　　需求放缓和原材料价格上涨使企业盈利继续面临下调风险，根据我们对需求放缓和成本上升所做的量化分析，预计在当前宏观预期下，2008年和2009年非金融行业盈利增长将分别为17.1%和7.0%，可能下调幅度分别为6.4个百分点和6.6个百分点。

　　如果考虑极端宏观条件下 (例如全球通胀失控)的悲观情景假设，并且进一步考虑到劳动力成本和政策成本(例如节能减排、环保成本)的上升以及能源政策可能的调整对企业盈利带来的影响，盈利下调空间有可能更大。

　　美国经济前景不乐观

　　美国的一季度经济数据并没有改变中金宏观组对美国经济走势的基本判断：房价的调整远未结束，私人消费和投资下滑，就业市场的前景难以显著改观。美国很可能在二季度转为负增长，其经济放缓对包括欧洲和日本在内的其他主要经济体的影响将逐渐显现。因此，到目前为止，中国出口面临的负面影响还没有完全显现。同时，美国宽松的货币政策为今后全球通胀压力的持续埋下了伏笔。

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