一年定存利率破2望1

　　2009年，在经济增速继续下滑、通缩压力加大、货币政策继续放松等因素的作用下，我国利率政策将继续在降息周期内运行。

　　首先，我国经济遭受全球经济调整和自身周期的双重冲击，经济增速或继续下滑；其次，通缩预期增强，无论是从先行指标M1、企业融资额，还是从翘尾因素与新涨价因素来看，2009年CPI涨幅将大幅下降，出现全年通缩的风险大为上升；第三，货币政策放松的空间较大，“国30条”明确提出“落实适度宽松的货币政策”，争取2009年M2同比增长17%。

　　在这样的背景下，一年期定期存款利率跌至历史低点1.98%之下几无悬念。当前的主流预期是，2009年一年定存利率将再下调81基点至1.44%；如果明年经济下滑状况未见好转且出现全年整体通缩，那么也有可能下调135基点至0.9%。

　　作为调整货币供应量的重要工具，法定存款准备金率也存在较大下调空间，可能降至10%以下。不过，准备金率作为金融稳定工具的意义大于作为宏观调控手段的意义，随着外汇占款情况的变化，其调整的不确定性较大。

　　PPI和CPI双双破零

　　尽管2008年12月举行的中央经济工作会议将2009年CPI目标设定为3%～4.8%之间，但由于经济形势日益严峻、翘尾因素影响以及国际大宗商品价格短期内难以反弹等，预计2009年我国PPI、CPI将双双跌破零值。不过，伴随着经济走稳、货币政策持续放松以及预期中的资源价格改革展开，预计2009年下半年我国物价将缓步回升。

　　运用“翘尾+新涨价”的测算方法，可以测算出，2009年CPI同比负增长的概率很大。目前的宏观环境和1997-2002年相似，因此非食品价格走势预计也会一致。影响CPI短期走势的是食品价格，其中粮食和猪肉价格是关键。

　　PPI走势则取决于能源和原材料价格走势，因此我们能为PPI找到明确的先行指标，如原油期货价格、CRB综合现货指数和CRB综合期货指数等。历史数据表明，从大宗商品期货价格向PPI的传导大约有2-3个月的滞后期，而NYMEX原油期货价格自2008年7月中旬以来大幅回落，至今累积跌幅约70%。此外，CRB综合现货指数和CRB综合期货指数、澳大利亚BJ煤炭指数、全球钢铁价格指数等也全面走低，目前这些先行指标还没有企稳迹象。

　　值得关注的是，由于美联储将实施定量宽松政策，向市场投入大量流动性，而我国货币政策也持续放松，再加上预期中的资源价格改革，这几个方面的因素将影响2009年物价走势，不能忽视经济再现通胀的风险。

　　人民币汇率波幅扩至3%

　　2009年，人民币汇率走势将系于美元走势、国内宏观经济运行态势以及央行的政策意图，预计人民币对美元汇率将先贬后升，区间为7.2至6.5。同时，预期央行2009年将扩大人民币波动幅度至3%，且将加大一揽子货币中其他货币的比重。

　　从2008年9月以后的美元走势来看，若经济信心得不到有效恢复，经济数据不出现走稳迹象，美元在避险需求刺激下将继续走高。目前，全球经济已陷入衰退，预计至少到2009年年中都难有起色，因而美元将继续走强。鉴于美联储实施的定量宽松货币政策，预计当危机平复之后，美元流动性将泛滥，美元将重回弱势，由此人民币可能随之先弱后强。

　　从我国经济形势来看，目前由于人民币升值，进出口受到一定程度的影响，如果2009年宏观经济形势不恶化，政府则有动力通过实现人民币贬值来刺激出口。此外，央行的态度也将决定人民币走势，目前出于控制资本流出和保持经济稳定的考虑，人民币不会出现大幅贬值，不过央行可能会继续推动汇率改革，包括增加人民币弹性、加快人民币国际化进程。

　　恒生指数跌破万点

　　虽然国际金融危机引发的实体经济衰退不断蔓延，恒生指数在2009年或触碰万点关口，并跌穿该点位，甚至可能下探到8300点这一2003年“非典”时期的大底。

　　基本面和资金面将是2009年港股面临的最大风险。从基本面上看，2009年香港经济出现自1998年以来首次下滑已是市场普遍预期，而上市公司业绩下滑幅度可能远超市场预期，不断下调评级和目标价也许成为研究员的主要工作。从资金面上看，金融危机以来，港元成为国际资金的最佳避风港，这与美元转强不无关系。然而，若2009年美联储实行零利率政策，大量地印钞不可避免，其结果就是美元再度走软，港元的避险功能自然会下降。在此情况下，资金有流出香港的压力。

　　当然，如果恒生指数2009年跌破万点甚至9000点，那么对投资者而言，港股市场尤其是H股市场将显现极佳的投资机遇，估值的支撑和政策面的利好都将激发强劲反弹。