政策保温基调仍然未改变

　　⊙中投证券

　　近期中观层面的政策出现了微调信号，主要表现在货币政策、地产二套房贷款政策以及新股发行等方面。上周央行重启一年期央票发行，我们认为，央行货币政策转向中性偏紧的态度进一步明朗化。货币市场利率跳升、国债流标等信息显示市场对未来利率上升的预期在逐步强化；7月以来地产板块出现了一波调整，在很大程度上源于杭州等城市开始收紧二套房贷款政策引发市场负面预期；在资本市场监管层面，政策回归常态之后新股发行和审批节奏重新成为了管理层微调股市的重要手段。这无形中给估值水平继续大幅扩张上了一道紧箍奏。

　　尽管如此，但是我们认为下半年政策保温基调仍然未变。中央目前仍然认为海外经济复苏进程仍有可能出现波折，宏观经济复苏基础尚未稳固，具体表现在出口复苏仍然脆弱，政府投资带动民间投资效果仍不显著等等。

　　对7月份市场，基于股指将出现高位反复震荡的判断，我们对估值——技术面的配置因素给予更高权重，看好以建筑与工程为首的具有相对估值优势的行业。

　　关注低估值业绩增长品种

　　⊙海通证券

　　当前财政政策重落实、政策出台相对平静、货币政策处于微妙敏感时期、大盘股IPO重启以及外盘下跌对国内市场的影响若隐若现。在此背景下，我们关注估值低＋有实际业绩支撑的行业投资机会。我们推荐的行业配置是：进攻型配置——水泥板块、券商及参股券商板块、银行板块；攻守兼备型配置——零售、葡萄酒、白酒。这些板块的共同特性是相对估值低、有实在的业绩增长，可望获得估值修复和业绩提升的双重受益。另外推荐煤炭板块，该板块目前在所有行业中具有估值优势，同时将受益通胀预期。

　　本周依然是上涨概率较大

　　⊙长江证券

　　上周舆情继续高涨，市场情绪不受外盘影响，不受资金面利空影响继续创出新高，舆情指标基本都保持在70以上。市场是不是太过疯狂了呢？但是数据告诉我们，本周依然是上涨的概率较大。

　　三季度A股市场调整的动因来自于PPI大幅上升引致的通货膨胀或者上游资产价格大幅上升，以及由此引发的后续消费动力不足和防通胀预期下的流动性收紧。在政策与通胀的博弈中，政策能接受的现实是温和通胀，所以未来货币政策面临微调。因此首先要回避引发通胀、与资产价格相关的投资标的，这主要是指大宗商品。房地产也属于资产，但考虑到住房价格并不在CPI指数内，同时房地产不像大宗商品存在局部产能过剩的局面，如果下半年房地产供给不能改善的话，房地产价格仍将上涨。

　　考虑到三季度的调整因素后，我们应该回避与宏观经济密切相关的周期类资产，配置与经济周期关联度较低的资产，以及在温和通胀下受益资产，如通信、农业、新能源、科技股和军工。

　　由埋伏中游转为积极配置

　　⊙招商证券

　　在内需还相当强劲的时候，A股相对海外市场仍然具有一定的独立性。连续几周A股表现都是独树一帜，好于其它市场，这与国内经济数据持续好转尤其是内需强劲密不可分。因此，我们坚持认为三季度市场仍处于经济复苏和流动性释放共同推动的延续期，外围经济和市场对当前A股的影响弱化。

　　埋伏中游已有收获，可逐渐转为积极配置。我们在中期策略报告中已经指出：PPI见底回升时利润会向原材料和能源集中。在PPI见底回升至4%的过程中，钢铁、化工等原材料行业利润弹性最大，石化、煤炭等能源行业的利润占比也恢复到一个较好的水平，下游工业品的利润比重上升阶段会过去，消费品的利润占比将有下降。因此，我们再次强调：下半年继续看好地产金融、继续持有上游煤炭有色的同时，中游行业钢铁、化工等由埋伏逐渐转入积极配置的条件正在成熟。化工可关注纯碱、有机硅等行业，公司如三友化工、新安股份、华鲁恒升等。本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注格力电器、江铃汽车、中兴通讯等。

　　市场下行风险正逐步加大

　　⊙东方证券

　　继公布了失业率达9.5%的坏消息之后，上周五出炉的美国7月份消费者信心指数初次估算值也从6月份的70.8下降至64.6。表明消费者开支仍处在非常低迷状态，意味着全球经济复苏尚需时日，中国外需境况短期难以改变，通胀预期消退。尽管经济回升基础还不稳固，温总理40天内5次提及“坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，但我们认为，政府在维持适度宽松货币政策的大方向下对流动性进行微调的可能性逐渐加大；全球经济复苏缓慢、通胀预期消退以及国内流动性政策的调整都可能对资产价格产生负面影响，而房地产信贷政策的转向无疑对资产价格和投资影响最为显著；此外，中报业绩依旧不容乐观。

　　市场下行风险逐步加大。一方面，外围经济数据及其导致的美股连续四周大跌给A股带来下行压力；另一方面，房地产信贷政策可能的调整、盈利数据陆续发布都会给市场信心带来消极影响；而新股发审同时重启，特别是“中国建筑”获批发行将改善当前供需平衡。尽管多只新基金发售会部分抵消资金面失衡态势，但依然会对A股继续上涨构成压力。