汇市：美元反转人民币“脱钩”

　　“少数交易员认为美元已处于历史底部，客观上来说也确实是这样。如果美元走强，中国的汇率趋势就需要重新评估。首先是人民币是否要跟随美元升值。其次商品价格将出现调整，从而对金融市场造成冲击。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为。

　　瑞士信贷(C S)亚洲区首席经济分析师陶冬认为，美元是失去信用的货币，长期跌势还会持续一段时间，但目前还没有货币可以取代美元。相反一旦出现一个触发点，美元的反弹会很激烈。尤其是过去几个月美元作为套利交易的主要货币，一旦出现升值一定会带来套利交易的清盘，越清盘美元越反弹，越反弹清盘的量越大，这不仅会带来美元一次快速、惊人的反弹，同时也会带来所谓的风险资产、商品价格、新兴市场价格的大幅波动。今后3个月可能会出现这一情况，且来势将非常凶猛。

　　陶冬认为，中国今天采取的策略依然是适时地盯着美元走。这一做法对于中国经济本身不是件好事，对于世界经济也不是件好事。对于世界经济而言，这一做法会制造价格错位，并由此引发消费、出口和全球经济的不平衡。而对于中国经济而言，这制造了通货膨胀的压力，不利于中国经济持续增长。中国的流动性泛滥，实际盯住美元的汇率政策在其中承担了大部分责任。这是因为只要美元发流动性，中国也只能跟着发出流动性。

　　太平洋投资管理公司首席投资官格罗斯表示，目前紧盯住美元的汇率制度已经诱发中国内地微型信贷泡沫。同时，中国经济增长因贸易伙伴国需求疲软而面临内生性的资产泡沫。

　　商品市场：受套利交易左右

　　眼下，世界上有129艘大型油轮满载着原油在公海漂泊，却没有特定的卸货港口。这些反常行为，似乎完全无视全球经济的走势和汽油消费需求。但是在几乎等于零的借贷成本下，租船炒油又显得并不愚蠢———至少到现在为止，绝大多数借美元炒石油的都赚了。

　　统计数据显示，雷曼兄弟倒闭后，全球工业生产收缩7%(2009年10月与2008年10月相比)。工业生产是最常用的显示原材料工业需求的经济指标，其收缩意味着需求明显减少了。然而，商品的价 格 却 并 未 因 此 大 跌 。 铜 价 在 同 一 时 期 上 升65%，镍价升63%，黄金涨了43%，石油价格也涨了14%。在正常情况下，商品价格应该与需求走势相同，而波动的幅度大幅放大。可是如今，商品价格大有与工业生产、经济增长脱钩的架势。

　　陶冬认为，造成商品价格与经济脱钩的第一个原因，是全球流动性泛滥、风险意识改善，资金流出避险天堂，寻求高β(Beta，指高波动)高回报的风险资产(riskyassets)。另一个更大动力，就是美元的套利交易。套利交易简单来说，就是借低利率贷款炒作高回报资产。成为套利交易的借贷货币，需要满足三个条件：1)宽松的信贷标准和巨额的资金流动性，2)超低的利率，3)稳定或下跌的汇率。

　　联储天量的流动性注入、一致看跌的美元汇率以及超低(并会维持在低水平)的美元利率，制造出一个完美的套利交易环境，美元成为套利交易的借贷来源。根据芝加哥国际货币市场(IM M )的数据(截至于11月19日)，共有12.4万张沽空美元的期货合约，其规模是历史上罕见的。美元沽空数字，可以反映套利交易的人气度。而且，由于相当一部分套利交易从银行拆借美元但是并不沽空，实际运作中的套利交易盘数量应远大过此数。

　　陶冬认为，目前市场一边倒地看空美元，使得世界“第一货币”严重超卖。任何突发事件令美元反弹，势必带来套利盘平仓，造成包括商品在内的风险资产价格波动。