6、区域外汇储备库加快建设 亚洲金融合作前进一大步

　　2009年5月3日，东盟与中日韩(10+3)财长会议发表联合公报，宣布已就区域外汇储备库的出资份额、借款方式和监督机制等达成共识，规模为1200亿美元的亚洲区域外汇储备库将在2009年底前正式成立并运作。2009年10月在泰国召开的第12次东盟与中日韩领导人会议，表示将加快推进“清迈倡议多边化”机制，争取使其具体形式——亚洲区域外汇储备库早日运作，成为亚洲金融合作的“血库”。

　　点评：建立共同外汇储备库的早期设想起源于对亚洲金融危机的教训总结。亚洲金融危机的一个直接导火线是没有建立外汇储备短缺时的及时融资安排，因此，危机后有学者提出了建立东亚外汇储备池的建议，即东亚国家将一定份额外汇储备汇入一个“蓄水池”，以提高清迈协议作为危机救助机制的可信度，并通过规模效应减少各国为防范金融危机而被迫持有过多的外汇储备。2007年5月，东盟与中日韩“10＋3”财长会议原则同意建立外汇储备库；2009年2月，各方又承诺加快“清迈倡议”多边化进程，同意将筹建中的区域外汇储备库资金规模由原来的800亿美元扩大至1200亿美元。一年来，随着全球金融危机对亚洲经济负面影响的逐步加深，亚洲又面临了国际资本流动不稳定、美元贬值、石油价格上涨等新的挑战。这些挑战，为进一步提升亚洲区域内金融货币合作的深度和广度提出了新的更为紧迫的要求，这也是亚洲外汇储备库加快建立的现实背景。

　　建立区域外汇储备库是亚洲国家顺应世界经济形势变化的明智之举，因为单一经济体在应对国际金融和经济危机时常常力不从心，地区和国际合作应对危机变得非常重要。亚洲区域外汇储备库即将建立，同时也反映了亚洲国家合作的有效性。区域外汇储备库建立后，将为亚洲国家的金融合作提供一个可靠的平台，也将成为国际金融救助机制的必要补充，必将提升亚洲单个国家和整个地区的金融安全程度和经济信心，对促进全球金融稳定和推动世界经济发展也将大有益处。应该说，从提出以双边货币互换为核心的“清迈倡议”，到推动“清迈倡议”多边化，再到建设区域外汇储备库，标志着亚洲金融合作又向前迈进了一大步。

　　当然，目前还存在一些因素制约外汇储备库作用的发挥，包括：总额相对较小，运作细则尚待确立，以及由于缺乏区域经济监测，外汇储备库不得不将80%的资金动用与IMF贷款挂钩，这显然不利于外汇储备库的独立性，也将给实际操作增加难度。目前东盟与中日韩的外汇储备总额已达3.6万亿美元，占世界外汇储备总额的一半以上。从长远看，还需加快亚洲债券市场建设，建立亚洲货币基金，以更好地满足自身经济发展和金融稳定的需要。

　　展望未来，亚洲金融合作仍将是一个长期渐进的过程，需要有关国家继续付出更多地努力，才能达至长期目标的实现。只有通过更加紧密的合作，亚洲才能为自身长期经济增长打下坚实基础，也才能在重塑全球金融和经济架构的过程中发挥更大的作用。在此过程中，中国作为亚洲重要的经济体，应该一如既往、坚定不移地支持和参与亚洲的区域金融合作。

　　点评人：中国银行国际金融研究所主管 钟红

　　7、迪拜债务危机引发全球金融市场动荡

　　2009年11月25日，迪拜政府宣布将重组旗下最大的主权投资公司——迪拜世界，延迟6个月偿还其即将到期的约40亿美元债务。此事引起全球金融市场动荡。次日英国、德国、法国等国股指均下跌3%以上，其10年期国债收益率较前日跌幅介于7至9个基点；迪拜主权债违约保护成本激升，5年期CDS价格扩大至571个基点；新兴市场股市在11月27日也出现剧烈下跌，俄罗斯、中国、香港、韩国等国家和地区股指平均下跌3%至5%。

　　点评：迪拜债务危机实际上是经济全球化世界性大危机演化进程中的又一个新爆点。近年来，中东地区为实现后石油时代的结构转型而加速了经济多元化进程，迪拜是其中一个激进的创新和变革的样板。它以建设中东地区物流、奢侈旅游和金融枢纽为远大的发展目标，先后推进了3000亿美元巨额的建设项目，吸引了全球投资者的目光，同时也极大刺激了房地产市场的投机。为了支持如此巨大的建设规模，政府与国有企业都大举借入了外债(目前总外债约为800亿美元，约为其GDP的97.1%)。然而，随着全球金融危机的蔓延，美欧等国加快了全球撤资速度，对迪拜投资的外国投资者急剧减少，国际银团采取了全球信贷紧缩政策，都导致资本流入大幅萎缩，货币供给和私人部门贷款急剧下降，迪拜房地产业很快陷入瘫痪。房地产价格大幅度下跌、资金链条断裂、工程项目过多停工等多重因素的冲击最终引爆了迪拜债务危机。

　　随着迪拜世界债务状况的信息逐步披露以及阿联酋央行、阿布扎比政府的援助，不可预见性事件而引发的全球性恐慌情绪及金融市场激烈短期波动很快企稳。长期来看，此次债务危机对世界经济造成的影响比较有限。首先，从本质上看，此次债务危机只是在全球经济回暖条件下投资者恐慌所引发的一次性冲击。其次，此次迪拜世界涉及重组的外债仅为260亿美元，不到欧美银行业总资产的0.1%，仅占其营业利润的4%，不会对整个欧美银行业构成较大威胁。再次，阿联酋并非全球性发债大国，与雷曼兄弟这样的全球性大投资银行相比，迪拜债务违约系统性蔓延的可能性并不大。

　　但此次危机也给新兴经济体的发展模式调整敲响了警钟。纵观此次危机，与二十世纪90年代以来新兴市场爆发的几次大的金融危机有颇多相似之处：危机前都有大量的外债或投机资本流入、资产泡沫严重。一旦资本流入发生逆转或宏观政策出现重大失误，都极易导致资金链条断裂最终引发债务危机。

　　此次事件带给我们以下启示：一是过度扩张的房地产开发容易引发投机和银行信贷扩张，一旦某个环节出现资金链断裂，房地产市场将被迫调整，风险控制能力较低的小银行面临较大的压力；二是过度开放的金融市场容易引发资产泡沫，在国内金融市场尚未完善的情况下，大量资本涌入虽可刺激经济高速增长，但也容易导致通货膨胀高涨和泡沫经济破灭，潜在风险不容忽视；三是过度举债的政府无法支撑经济的可持续发展，以政府举债来支持大规模经济建设的方式不可避免的存在着当政府财政收入萎缩后无法偿债的风险。这种风险如不能及时控制和化解，极有可能引发财政危机，影响社会稳定，更无法支撑经济的可持续发展。

　　点评人：国家发展和改革委员会对外经济研究所所长 张燕生