“万亿资金”或从打新市场转移

　　针对市场破发现象的涌现，武汉科技大学金融研究所所长董登新表示，“破发”在未来A股市场中可能日趋常态化。他介绍表示，美国1/3新股上市首日“破发”，而正常情况下新股中“高估者该破发，低估者该上涨这并不为过”。

　　按照这种理性的价值回归之路，市场上原先对“打新”的很多理解将发生根本的改变。

　　首先，众多“打新”理财产品可能将走上不归路。记者在2010年新股网下配售获配机构名单中发现，多数目的为“打新”的结构性理财产品已因股票破发而产生浮亏，而由于目前三个月的解禁期未到，未来解禁后是否会遇到中国中冶网下配售股解禁时的“共振”下跌仍不得而知。

　　据了解，在新股发行体制改革大大削弱了机构资金在网上申购的力量后，多数“打新”资金选择参与网下配售，但这无疑也加大了风险程度。市场人士分析认为，结构性“打新”理财产品如果遇到限售股解禁时浮亏，将尴尬面对是否应该卖出的局面。

　　其次，新股上市表现不佳可能促使资金流向二级市场。由于原先无风险套利的功能已近消失，一级市场的大量资金可能转向二级市场或其它市场。除了近期新股申购冻结资金的减少，很多希望稳健套利的资金均有可能离开新股发行市场。据此前国泰君安证券首席经济学家李迅雷透露，部分中小企业2009年在现金流充裕的情况下选择在一级市场“打新”。而根据判断，这部分资金在市场收益没有保证的情况下有可能转战它处。

　　另外，由于新股不败神话的破灭，证监会面向中小投资者倾斜的新股发行制度改革方向可能需要一定的微调。

　　发行失败也应常态化

　　新股破发仅仅是个起点。西南证券场外交易市场部总经理周到认为，最终要使首发新股“破发”常态化，或许每年有若干宗首发新股失败或推迟案例，才算新股发行体制改革实现了目标。

　　2010年是沪深证券交易所开张20周年。而迄今为止，沪深市场只有因为拟上市公司违规而在刊登招股说明书或招股意向书后，首发被叫停的案例，而没有任何一起拟上市公司在刊登招股说明书或招股意向书后，因认购不足等市场原因导致发行失败的案例。这也是中国式首发上市的结果。

　　境外市场的情形就不一样。去年10月21日和12月7日，卓越置业和融创中国发布全球招股文件；10月27日和12月14日，两公司却宣布：鉴于目前市况及为投资者争取最佳利益，“决定不会按原定时间表进行全球发售”，并退回募集资金，上市计划被搁置。原定在去年12月1日发布招股文件的国际泰丰控股，也因市况不佳而决定押后上市，迄今未见时间表。本来，拟上市公司发行能否成功、何时首发，属于市场行为。沪深市场只要拿到“批文”，就从不主动推迟发布招股说明书或招股意向书时间的情况，只能说明发行体制不够完善。

　　对此，周到提出建议说，首先要重视中小企业板和创业板集中上市的力度。长期以来，少有的几宗首发新股上市当天即“破发”的案例，都集中在上海证券交易所的上市公司中。深市新上市公司的平均首日涨幅，要远远超过沪市新上市公司。这当然不是说，所有的深市新上市公司有更高的投资价值。这种现象的产生，主要是上市规模差异形成的。因此，适当加大中小企业板和创业板集中上市力度，让深市新上市公司“破发”常态化，不仅有利于优化资源配置，也有利于全面提高投资者的风险意识。

　　同时，要培育承销商选择发行时间的能力。目前的新股首发，实际上由中国证监会通过下发“批文”，来调控节奏，承销商基本不用把握发行时间。这就使得监管风险加大，市场作用削弱。截至2010年1月31日，已“过会”而未发布招股意向书的，有拟在主板上市的华泰证券等4家公司、拟在中小企业板上市的潜江永安药业等64家公司、拟在创业板上市的8家公司。假设在一夜之间向这76家拟上市公司下发“批文”，他们敢在次日全部发布招股意向书吗？一旦认购不足，他们能退回募集资金，不按原定时间发售新股么？培育承销商选择发行时间的能力，有利于真正培育询价机制下的定价能力。因为离开了具体时间，定价只能是理论上的。这样的定价，意义非常有限。

　　新股发行体制改革能否全面成功，也是关系到多层次资本市场建设的大问题。2010年，我们要研究和探索建立在中国证监会统一监管下具有中国特色的场外交易市场，择机扩大代办股份转让系统试点范围，加快场外交易市场建设。在境外，场外交易市场实行注册制。目前，代办股份转让系统的新股发行实行备案制。若新股发行体制改革获得全面成功，也有利于推动场外交易市场新股发行制度的出台。