上证综指3000点15日被再度击穿，但分析人士认为，在3000点之下，投资者不必过度恐慌。一方面，市场走向的决定因素——宏观经济仍然处于稳健复苏的格局中；另一方面，在股指期货将推出、公司业绩增长预期等因素支撑下，蓝筹“象群”将较大程度地封杀指数下行空间，这一点在现阶段行情中可能会表现得尤为突出。

　　本报记者 龙跃

　　三股力量合力击穿3000点

　　沪深股市最近两个交易日持续回调，本周一沪综指收盘更是跌破3000点整数关，市场“二次探底”的可能性大增。分析人士认为，通胀压力、资金压力以及盈利预测下调，是导致近期市场持续走弱的主要原因。

　　首先，通胀压力增大。2月份CPI、PPI同比增速分别为2.70%、5.39%，较1月份均出现了明显的跳升，也都不同程度地超出了市场预期。其中，CPI同比增速已经接近3%的调控警戒线。价格指数的快速上涨引发了政策收紧预期的升温。上周五市场下跌的导火索之一，正是加息以及再度提高存款准备金率的传闻。

　　其次，供给压力不减，资金面短期紧张。据华泰联合证券研究所预测，未来一个月，A股市场大小非减持将提供151亿元的股票供给；新股IPO发行仍将保持较快节奏，提供大约200亿元左右的供给；再融资规模将维持在历史均值324亿元左右。总体来看，未来一个月市场面临760亿元的筹码供给压力。

　　第三，先行指标回落，盈利预测下调。作为经济运行的先行指标，PMI指数历来被市场关注。进入2010年以来，PMI指数持续下降，1月份为55.80%，2月份为52.00%，逐步向50%的经济景气分界线靠拢。虽然由于季节性因素，PMI指数年初回落属于正常现象，但在政策调整脚步已经迈出的现阶段，该指数特别是其中新订单指数的回落，还是引发了投资者对政策调控或将导致经济大幅回调的担忧。在此背景下，不少研究机构分析师近期开始下调对上市公司2010年的盈利预测。例如，中金公司就将上市公司2010年盈利预测下调了1.2%。

　　值得注意的是，上述不利因素不太可能长期作用于股市。一方面，在春节因素消失后，3月份CPI增速很可能较2月份下降，而目前周期类股票的价格已经部分包含了对小幅加息的预期。另一方面，宏观经济处于上升周期开端已经取得一致预期，在这个基础上，盈利预测下调的空间也不会很大。至于资金压力，虽然在供给压力明显减轻前，系统性上涨的空间不会很大，但以目前A股市场的规模以及今年实际上仍较充裕的流动性环境看，市场结构性机会仍然存在。

　　风格转换渐行渐近

　　判断指数在3000点之下调整空间有限，更重要的原因在于，市场中权重最大的群体——大盘蓝筹股已经出现了明显的企稳迹象，这将对指数起到明显支撑作用。

　　虽然大盘股15日再度成为市场的领跌力量，但不可否认的是，从小盘股向大盘股风格转换的条件在现阶段已经愈发成熟。一方面，大盘股已经具备了较强的相对吸引力。去年四季度以来，或者由于游资炒作，或者由于基金超配，题材股、消费股等中小盘股票的股价已经高高在上，市场需要新的兴奋点，这使得估值较低、涨幅较小的大盘蓝筹股，无论是从追求绝对收益，还是从追求相对收益的角度看，都具备了较高的投资价值。

　　另一方面，前期制约大盘股特别是其中的周期类股票走强的主要原因，在于宏观调控压力较大，这使得资金不敢贸然建仓。从目前来看，随着股价的持续低迷，大盘蓝筹股的估值已经较大程度地反映了调控预期，“大象起舞”等待的可能只是“政策靴子落地”。

　　从短期来看，股指期货、融资融券等创新业务的推出，将给大盘蓝筹股提供上涨契机。毕竟，从其他市场经验看，股指期货推出前的一个月，主要标的指数绝大部分会上涨。我国股指期货的对应标的正是沪深300指数这一大盘蓝筹阵营。

　　周期性行业静候“春天的脚步”

　　□中证证券研究中心 李波

　　钢铁、煤炭、有色金属等周期性板块15日跌幅居前，拖累股指跌破3000点，不过，随着经济活动传统旺季的逐步到来，市场关注点将从政策转向基本面。从这一点来看，业绩同比大幅增长、安全边际较高、下游需求启动、现货价格走好的强周期板块将获得动力，面临新一轮投资机会。

　　担忧政策收紧

　　黑色金属、采掘和有色金属成为15日跌幅最深的申万一级行业指数，跌幅分别为2.61%、2.48%和2.05%。三大权重板块的集体下跌带动上证综指跌破3000点关口。

　　我们认为，市场对收紧政策的担忧是导致权重板块结束上周反弹、再度出现回落的主要原因。从基本面来看，短期内钢铁、煤炭和有色金属板块的股价大幅上涨均面临一定的制约。

　　钢价的持续上涨并没有支撑黑色金属板块走出一波强劲行情，高库存无疑是制约钢价反弹高度和持续性的最重要因素。春节后国内主要城市的长材板材库存延续升势，特别是螺纹、线材、热卷的库存不断刷新历史新高。从需求来看，长材消费具有较强的季节性，当前建筑行业尚未大规模开工，钢铁下游需求短期内无法完全释放。另外，长协矿涨幅超预期的传言开始刺激原料产品价格上涨，若长协矿涨幅过大，将成为钢厂盈利的沉重包袱。

　　国内动力煤价格在春节前后呈现“两重天”景象。节前极端天气助推价格大幅上涨，节后随着天气因素的消失，煤价出现理性回归，淡季特征不断增强，加上水电的逐步恢复，预计未来两个月动力煤供求将保持弱势格局。

　　对有色金属行业来说，2月份CPI涨幅超预期使得加息预期被再次强化，导致有色金属板块走势面临较大的压力。

　　基本面向好

　　周期性板块虽然短期尚未具备强劲上涨的动力，但是安全边际较高、行业基本面向好。随着经济活动传统旺季的逐步到来，周期性行业的景气度将逐步提升。在市场关注点逐步由政策转向基本面的背景下，周期性行业将重新获得投资机会，价格、库存、利润等重要数据的好转将成为周期性板块上涨的动力。

　　分行业来看，天气转暖将对钢材需求有明显提升作用，钢铁消费旺季一般始于4月中旬，届时将成为钢价上涨、库存消化的真正驱动力；旺季的临近使得钢材需求开始启动，上周钢材社会库存在今年以来首次出现下降。钢铁行业景气度的回升将直接拉动焦炭需求，从而支撑焦炭价格。而有色金属1-2月份的表观消费表明铜、铝、铅、锌、锡、镍的需求较为稳健，汽车、家电等下游消费的强劲增长构成了对金属价格走势的支撑。

　　从PPI和PMI指标来看，近3个月毛利率扩大明显的行业是石油天然气开采、有色金属开采业、化学化纤制造业，景气回升最明显的行业是黑色金属、专用设备、通用设备。可见，钢铁、化工等周期性行业的盈利向好趋势突出。

　　另外，从我们统计的核心大盘股资金偏好走势图来看，前一周大盘股资金偏好达到历史最低点9.60%，上周回升至12.45%，依然大幅低于2006年以来的均值(20.47%)和理论下限(14.52%)。从这一点来看，核心大盘股的资金偏好自身具备向均值回归的动力。与此同时，小盘股和大盘股最新的估值溢价也达到293，大小盘的估值分化程度逼近2001年以来的历史最高点。

　　随着两会的结束和年报披露密集期的到来，概念和主题投资将暂时退潮，年报和一季度业绩将成为近期市场关注的焦点。由于去年同期的基数低，有色金属、钢铁、航运等强周期板块的业绩将同比大幅增长，银行、钢铁、煤炭行业的环比增长也高于市场整体。

　　日信证券指出，当前带动中国经济增长的中坚力量，仍是以投资驱动为主要特征的传统周期性行业。从这一点来看，在当前题材性炒作面临瓶颈或进入阶段性休整之际，周期性行业将面临投资机会。