金融危机后美国采取弱美元政策的根本原因

　　从历史经验看，一旦美国经济陷入衰退，美国政府就可能采取美元贬值、压迫其他货币升值的弱美元政策转嫁危机。从目前美国压迫人民币以及其他一些东亚国家/地区货币升值的情况看，这一次美国政府采取弱美元政策的原因主要有三点：

　　第一，由于危机之后美国很可能进行经济结构调整，谋求更加平衡的经济发展模式。因此减少进口、扩大出口很可能成为未来美国经济调整的重要环节，而美元贬值无疑是最直接的手段。而从对美贸易顺差较大的国家下手，比如压迫中国和其他东亚国家/地区的货币升值，效果最为明显。

　　第二，随着对美元信心的减弱，各国在外汇储备增量的安排上已经出现了多元化趋势。2009年二季度，各国央行就已将60%以上的新资金投资于欧元及日元资产，创历来季度最高比重；而美元在新增储备所占的比重，也由1999年以来平均63%大幅降低至37%。如果美国未来融资出现不畅，利用美元贬值削减债务，就成为美国政府赖账最可能采取的方式。

　　第三，从经济恢复和增长的综合因素看，美国必须通过扩张性财政政策和低利率政策，继续向全球输出流动性，刺激美国经济的复苏。不过，考虑到这一策略可能会遭致其他国家的反对和批评，甚至导致在世界范围内出现“以邻为壑”，重现20世纪70年代的经济滞胀，从而最终不利于美国经济复苏，因此，美国的弱美元政策不可能是全面的贬值，而是采取压迫个别国家货币升值、转移焦点的策略。

　　弱美元政策对世界经济影响复杂

　　我们认为，美国政府的巨额债务和财政赤字已危及美国政府主权信用和经济长期复苏前景，而美国政府实施弱美元政策将会给世界各国带来较大风险：

　　第一，攫取各国尤其是发展中国家的财富。据IMF统计，美元占外汇储备总量的60%以上，因此美元贬值对各国国家财富带来的损失十分巨大。目前，全球外汇储备已达9万亿美元，美元约为5.4万亿美元，如果美元贬值20%，则意味着全球各国将损失1万亿美元。中国外汇储备已达2.4万亿美元，即使根据IMF统计中新兴和发展中经济体外储中美元占比平均61.3%来衡量，若美元贬值20%，则中国可能遭遇2940亿美元的巨大损失。尽管这可能仅是账面损失，但无法排除发生实际损失的可能性。

　　第二，弱势美元可能成为新的融资货币，带来新的资本泡沫。目前美国的利率水平维持在0-0.25%区间，如果美元贬值，那么近似零利率的美元就会和日元一样成为全球投机者资金拆借的重要对象。历史上，日元作为融资货币曾经推高过全球金融泡沫，而一旦借贷者能够以极低成本从美国银行体系将美元借出，投资于利率或投资收益较高的国家，特别是复苏较快的新兴经济体，那么就会给这些国家带来新的资本泡沫。特别值得注意的是，由于美元地位高于日元，国际市场中的日元流量仅约为全部日元的20%，而美元的这一比例高达70%，美元一旦成为融资货币，对全球金融市场的冲击力度将远在日元之上。

　　实际上，中国正面临着这一新的威胁。金融危机以来，在外需明显减少的情况下，截至去年三季度末，我国外汇储备占款仍然同比增长19.26%，其中三季度外汇储备增加1410亿美元，而当季度外贸顺差和利用外资累计量仅为600亿美元左右，那么还有约800亿美元无法解释。可见，当前约有千亿美元无贸易、无投资背景的热钱涌入我国套利投机，资本市场已蕴藏了泡沫风险。

　　第三，其他国家货币的升值压力巨大。美元贬值带来的汇率压力，也将集中于新兴市场，中国就是其中的代表。近两年来，人民币兑美元汇率基本稳定在6.83左右的水平，但目前新的升值压力已经形成。随着中国对欧洲、日本的出口明显改善，来自这些国家的要求人民币升值的压力自然会增加。可以预计，届时人民币汇率面对的市场压力、政治压力可能比现在还要大，从而对中国的经济和政策形成巨大挑战。