偿债能力几何？

　　风险的高低并非只看利息高低，关键是偿债能力。2年前，碧桂园发行高息债失败的主因，恰是其在二三线城市扩张的模式遭到质疑。

　　上半年楼市超预期回暖，碧桂园却“跑输大市”--上半年实现合同销售额约87.9亿元，同比增长虽有6.5%，但相比同行50%甚至600%的增长显得有些逊色。而其盈利能力明显受压，31.8%的毛利率同比下降两成多。

　　显然，碧桂园“农村包围城市”的布点战略，并未在本轮楼市快速复苏当中获益。上半年回暖主力区多为一线城市，而碧桂园绝大部分项目处于经济增长点匮乏的二三四线城市。

　　碧桂园的产品定位也遭遇市场挑战。随着刚性需求的释放和担忧通胀的投资者入市，首次置业型和投资型产品大受追捧，碧桂园主打第二居所概念的郊区产品与市场显得有些错位。

　　穆迪认为，未来碧桂园还要面对许多挑战，包括建立其在广东之外发展的稳健业务、在利润率较低的情况下增加负债，以及为2010年2月到期的6亿美元可转换债券安排再融资。

　　★点评：碧桂园的发展模式令其在我国经济强劲复苏当中受益有限。然而，只有在土地出让政策相对宽松的三四线城市，其低成本的规模开发模式才能被最大限度Copy。从“包围城市”到“占领城市”，碧桂园显然需要更多的思路。(《12580地产客》)