存量增量两手调整外储资产结构

　　一直以来,中国面临的一个突出问题就是外汇储备安全受到威胁。在此形势下，中国应该如何解决自己所面临的问题？我们认为可以从流量和存量两个方面讨论。

　　中国的政策选择

　　从流量角度看，最重要的问题是减少“双顺差”，使资源尽可能用于国内消费与投资；尽量提高国内资金的使用效率，如果不得不引入外国资金，则这些资金应该转化为进口的增加而不是美国国债的增加。如果外贸顺差在短时间内无法压缩或压缩代价过高，我们就应首先考虑让这部分顺差转化为对外投资，而不是外汇储备的增加。事实上，中国完全可以而且应该扩大对亚洲、非洲和拉丁美洲的直接投资。在广大发展中国家，中国在基础设施投资方面是大有可为的。此外，现在也是中国企业对海外企业进行并购的难得机遇。

　　从存量角度看，问题又可以从两个方面讨论。首先，中国可以在不减少美元储备资产总量的前提下，调整美元储备资产的结构。例如，针对未来美元贬值和美国发生通胀的可能性，可以增加短期国债的比重，减少长期国债的比重。同时可以考虑购买TIPS(通胀指数化债券)等。其次，中国的外汇储备早已大大超过了需要且过于集中在美元储备资产。中国应该减少美元储备资产的数量，把部分美元储备资产变为其他币种的储备资产，把部分储备资产变为非储备资产(实物储备、FDI和金融投资)。减持美元储备资产的最大障碍是中国一旦减持，相应资产价格就会下降，使中国遭受损失。尽管其他币种和形式的资产不一定是美国国债的理想替代物，但分散化应该是一个基本原则。尽管短期我们会遭受一些损失，但如果未来美元急剧贬值，我们将能避免更大损失。

　　一种观点认为，美国国债价格上涨应该进一步购入美国国债。我以为，美国国债需求比较旺盛，恰恰是我们适当退出美国国债市场的难得时机。此时退出，将不会对美国国债价格造成过大的冲击，因而中国将不会遭受过大的损失。

　　国际货币体系改革构想

　　“悟已往之不谏，知来者之可追。”尽管国际货币体系改革是个长期而艰巨的任务，它对于解决中国当前所面临的一系列紧迫问题也并不一定有直接帮助，但中国仍应积极参与在全球层面的以IMF为主要平台的国际货币金融体系改革和G20旨在克服全球经济危机的努力。除在全球层面的活动外，中国还应继续推进区域金融合作，不放弃建立区域货币联盟和区域货币的尝试。最后，中国还应适当加快人民币国际化进程。国际货币体系改革、区域金融合作和人民币国际化是中国在国际金融领域的三个方面。三方面工作应该协调推进、不可偏废。

　　现在的国际货币体系有如下几个特点。

　　第一，美元是最主要的储备货币，但欧元和日元(特别是欧元)也成为重要储备货币。

　　第二，大多数发达国家和新兴市场国家实行浮动汇率或有管理的浮动汇率，但也有许多国家中央银行积极干预外汇市场，以避免汇率的过分波动。

　　第三，绝大多数国家实现了资本项目的自由化，资本的跨境流动基本不受限制。

　　第四，跨境资本流动(以及国际投机资本)方向变动和汇率变动的互动，导致两者剧烈波动的可能性。为了保持汇率和资本流动的稳定，许多新兴市场经济国家不得不持有大量储备资产，以便随时干预外汇市场。这种储备资产的主要形式则是美国国债。