防控入境热钱 解读广义“池子说”的四种含义

　　央行行长周小川日前表示，针对入境热钱，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。

　　鉴于周小川并未对此作出更详尽的说明，市场便从不同角度进行了解读。近日，记者采访多方人士后将其大致总结为：“总量对冲”可从狭义的货币对冲与广义的流动性管理两个角度去看，而“池子”或可具体理解为推进国际板建设、放宽QFII投资额度及扩大范围、加大对外投资力度(含QDII)、增加中国债市容量及品种(如信用风险缓释工具)等。很明显，“池子”的概念更多是从广义角度所作的阐释。

　　如果要进行排序，一是增加中国债市的容量及品种，这相当于“圈地”。截至9月底我国债券市场托管规模为15.8万亿元，银行间市场规模占到该总托管量的96.8%。与欧美等成熟市场相比，我国债券市场的融资功能、融资手段尚未完善，有非常大的扩展空间。在品种上，中小企业集合票据、信用风险缓释工具(CRM)、利率互换(IRS)，甚至目前暂缺的国债期货等，都有较大的潜力。这一点与央行的关联最为密切。

　　二是放宽QFII投资额度及范围，这相当于“筑池”。普通含义的QFII，其准入资格由中国证监会管理，其投资额度则是由外汇管理局负责。我国对于QFII的监管在较严格的可控范围内，只要将其门槛降低些、额度提高些，无形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的资金”。有趣的是，这一范围的扩大已在逐步落实至国家(地区)央行之间的合作。11月1日，继挪威央行和马来西亚央行之后，我国香港金融管理局也获批了QFII资格。此外，允许香港市场离岸人民币资金买卖A股的“小QFII”，也正在研究酝酿之中。

　　第三、第四则是加大对外投资力度(包括QDII等)和加快推出国际板业务，这相当于“放水”。前者通过商品等实物资本形式，以及通过债券、股票、衍生证券等金融资产形式输出流动性，减少池子中过多的“水”；后者则是在上海建立类似纽交所那样的上市条件较为严格的，面向国内外大公司的主板市场，以人民币作为交易货币。这样，让境外企业在中国A股发行上市，既增加了国内资本走出去的途径，也在实际上平衡了“池子”中的流动性。

　　在狭义方面，为平衡外围市场涌入的热钱冲击，国内货币政策首先将回归常态，将内部存量过剩流动性收紧。这在不久前公布的《央行第三季度货币政策执行报告》中已有表述。同时，从近几周央行在公开市场连续净回笼，以及上周四突然暂停短期限(91天)正回购所释放出的“调整回笼期限”等信号来看，近期加大3年期央票发行数量或再度上调存款准备金率等的可能性亦随之增大。央行行长周小川日前表示，针对入境热钱，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。

　　鉴于周小川并未对此作出更详尽的说明，市场便从不同角度进行了解读。近日，记者采访多方人士后将其大致总结为：“总量对冲”可从狭义的货币对冲与广义的流动性管理两个角度去看，而“池子”或可具体理解为推进国际板建设、放宽QFII投资额度及扩大范围、加大对外投资力度(含QDII)、增加中国债市容量及品种(如信用风险缓释工具)等。很明显，“池子”的概念更多是从广义角度所作的阐释。

　　如果要进行排序，一是增加中国债市的容量及品种，这相当于“圈地”。截至9月底我国债券市场托管规模为15.8万亿元，银行间市场规模占到该总托管量的96.8%。与欧美等成熟市场相比，我国债券市场的融资功能、融资手段尚未完善，有非常大的扩展空间。在品种上，中小企业集合票据、信用风险缓释工具(CRM)、利率互换(IRS)，甚至目前暂缺的国债期货等，都有较大的潜力。这一点与央行的关联最为密切。

　　二是放宽QFII投资额度及范围，这相当于“筑池”。普通含义的QFII，其准入资格由中国证监会管理，其投资额度则是由外汇管理局负责。我国对于QFII的监管在较严格的可控范围内，只要将其门槛降低些、额度提高些，无形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的资金”。有趣的是，这一范围的扩大已在逐步落实至国家(地区)央行之间的合作。11月1日，继挪威央行和马来西亚央行之后，我国香港金融管理局也获批了QFII资格。此外，允许香港市场离岸人民币资金买卖A股的“小QFII”，也正在研究酝酿之中。

　　第三、第四则是加大对外投资力度(包括QDII等)和加快推出国际板业务，这相当于“放水”。前者通过商品等实物资本形式，以及通过债券、股票、衍生证券等金融资产形式输出流动性，减少池子中过多的“水”；后者则是在上海建立类似纽交所那样的上市条件较为严格的，面向国内外大公司的主板市场，以人民币作为交易货币。这样，让境外企业在中国A股发行上市，既增加了国内资本走出去的途径，也在实际上平衡了“池子”中的流动性。

　　在狭义方面，为平衡外围市场涌入的热钱冲击，国内货币政策首先将回归常态，将内部存量过剩流动性收紧。这在不久前公布的《央行第三季度货币政策执行报告》中已有表述。同时，从近几周央行在公开市场连续净回笼，以及上周四突然暂停短期限(91天)正回购所释放出的“调整回笼期限”等信号来看，近期加大3年期央票发行数量或再度上调存款准备金率等的可能性亦随之增大。央行行长周小川日前表示，针对入境热钱，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。

　　鉴于周小川并未对此作出更详尽的说明，市场便从不同角度进行了解读。近日，记者采访多方人士后将其大致总结为：“总量对冲”可从狭义的货币对冲与广义的流动性管理两个角度去看，而“池子”或可具体理解为推进国际板建设、放宽QFII投资额度及扩大范围、加大对外投资力度(含QDII)、增加中国债市容量及品种(如信用风险缓释工具)等。很明显，“池子”的概念更多是从广义角度所作的阐释。

　　如果要进行排序，一是增加中国债市的容量及品种，这相当于“圈地”。截至9月底我国债券市场托管规模为15.8万亿元，银行间市场规模占到该总托管量的96.8%。与欧美等成熟市场相比，我国债券市场的融资功能、融资手段尚未完善，有非常大的扩展空间。在品种上，中小企业集合票据、信用风险缓释工具(CRM)、利率互换(IRS)，甚至目前暂缺的国债期货等，都有较大的潜力。这一点与央行的关联最为密切。

　　二是放宽QFII投资额度及范围，这相当于“筑池”。普通含义的QFII，其准入资格由中国证监会管理，其投资额度则是由外汇管理局负责。我国对于QFII的监管在较严格的可控范围内，只要将其门槛降低些、额度提高些，无形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的资金”。有趣的是，这一范围的扩大已在逐步落实至国家(地区)央行之间的合作。11月1日，继挪威央行和马来西亚央行之后，我国香港金融管理局也获批了QFII资格。此外，允许香港市场离岸人民币资金买卖A股的“小QFII”，也正在研究酝酿之中。

　　第三、第四则是加大对外投资力度(包括QDII等)和加快推出国际板业务，这相当于“放水”。前者通过商品等实物资本形式，以及通过债券、股票、衍生证券等金融资产形式输出流动性，减少池子中过多的“水”；后者则是在上海建立类似纽交所那样的上市条件较为严格的，面向国内外大公司的主板市场，以人民币作为交易货币。这样，让境外企业在中国A股发行上市，既增加了国内资本走出去的途径，也在实际上平衡了“池子”中的流动性。

　　在狭义方面，为平衡外围市场涌入的热钱冲击，国内货币政策首先将回归常态，将内部存量过剩流动性收紧。这在不久前公布的《央行第三季度货币政策执行报告》中已有表述。同时，从近几周央行在公开市场连续净回笼，以及上周四突然暂停短期限(91天)正回购所释放出的“调整回笼期限”等信号来看，近期加大3年期央票发行数量或再度上调存款准备金率等的可能性亦随之增大。(朱 凯)