有效把握十二五开局之年央行加息政策趋向(2)

　　超预期加息或冒很大风险

　　其实，笔者非常希望能够看到通过加息可以收到上述效果。但是，用单纯的、静态的经济学原理是无法解释也无法有效地解决当前中国的现实问题的。去年年底以来，温家宝总理曾多次讲过，今年是我国最复杂的一年，三个季度的实践表明，的确非常复杂。复杂到中国的货币政策同时面临诸多两难选择的地步。一是如果央行选择加息，进入升息通道，则和发达国家维持利率不变甚至减息的政策相悖，而且实体经济可能压力较大，利润收缩加快，甚至出现大面积亏损和停产，就业压力大增；如果不加息，则在通货膨胀不断上升的情况下，居民储蓄受损，损害储户的利益。二是如果放手让人民币升值，则出口部门很难承受，同时担心热钱涌入，导致货币流动性释放过快，加剧通货膨胀；如果不让人民币升值甚至贬值，又顾虑外部压力，也担心热钱大量流出，导致国内资产价格大跌。三是如果不调控房地产价格，则社会公众对高房价的积怨更大，影响社会稳定；但如果房价下跌太多，则地方财源大减，而商业银行也将遭遇较大的房地产信贷风险甚至蒙受损失。四是如果货币政策继续适度宽松，货币条件依然维持在“反危机状态”之下，通胀预期以及未来的通胀压力会更大；而如果货币政策开始紧缩，会给已经步入平稳较快增长轨道但仍存在很大不确定性的经济带来负面影响。五是如果央行货币政策调控不紧盯着C PI，唯恐失职；但如果只盯着C PI而不关注资产价格，央行货币政策调控就会失去针对性和有效性。

　　尽管如此，中国央行在货币政策选择上还是应当“两弊相权取其轻”，并且要在纷繁复杂的政策选项方面理出头绪，政策工具的选择一定要明确目标。而在当下关头，选择加息这个政策工具是会冒很大的风险的。因为，央行这次加息，虽然旨在管理或抑制通胀及国内资产价格快速上涨，解决负利率对居民财富的影响。但现实情况是，加息不仅不能解决当前供给不足型通胀问题，加息也解决不了流动性过剩型通胀，反而会助推通胀。因为，对于一个封闭的经济体，受对外贸易和跨境资本流动所限，其货币政策基本上不存在“外部漏损”问题，换言之，货币政策的“溢出效应”很低。但目前的中国，毕竟不是一个封闭的经济体，而是一个早已改革开放的大国。在这样的情况下，传统的通过加息解决负利率的想法和做法就有些勉强。更何况，当前，全球货币战愈发激烈，此时央行闪电加息，必然会造成国外热钱大量涌入中国，加大并恶化流动性过剩，造成粮食价格、蔬菜价格、水果价格、电价以及水价的不断上涨，从而形成严峻的通货膨胀局面。

　　把握好后续加息时间节点

　　既然央行已选择了启动加息工具，说明时隔近三年之后，我国又重新走上了加息通道，刺激经济政策已开始退出。但是，鉴于今年国内外经济金融形势异常复杂多变，所以，央行对加息工具的使用需要慎之又慎。就市场预期而言，需要把握好后续加息政策的时间节点。

　　首先，市场应当预期到，明年是“十二五”开局之年，不久前召开的中共十七届五中全会指出，“十二五”时期，应加快转变经济发展方式，坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，坚持把科技进步和创新作为加快转变经济发展方式的重要支撑，坚持把保障和改善民生作为加快转变经济发展方式的根本出发点和落脚点，坚持把建设资源节约型、环境友好型社会作为加快转变经济发展方式的重要着力点，坚持把改革开放作为加快转变经济发展方式的强大动力。所以，加息政策也会以是否有利于加快转变经济发展方式为选择标准。

　　其次，央行此次闪电加息，是就经济增长适度放缓达成政策共识的重要信号，也显示出政府解决负利率问题的决心，并利用利率政策控制通胀压力和房地产投机。如果今年接下来的时间C PI以及房价上涨仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年1季度还将继续加息1至2次。但如果届时外需尚未完全恢复、楼市调控力度过大、经济下滑以及热钱套利日益严重等现象存在的情况下，启动后续的加息政策可能就会十分谨慎。笔者正是特别担忧后者，所以还是主张放缓加息步伐，最好是年底之前不要再加息。而是把抑制通胀压力、解决负利率的关键放在通过保证农产品特别是粮食的有效供给、统筹抓好当前“菜篮子”产品生产供应、促进蔬菜生产和流通快速发展等措施以有效降低CPI上。

　　再次，需要特别强调的是，央行应高度重视市场对通胀预期、货币政策特别是加息政策预期的引导。注重与社会公众的沟通，如每次货币政策的调控都应公告并且进行解释，让大家能够看清楚货币政策工具的运作方式，以便让市场能有一个正确的政策预期。并且要加快金融市场产品创新，推动金融市场健康发展等等。这些政策信号释放出来后，关键就是市场应提高对政策进行正确的分析和判断的能力，从而得出比较正确的结论和合理的政策预期，切忌害上“通胀恐慌征”或“加息综合征”，因为这两种病症，都只会扰乱经济金融秩序，让央行下大气力去解决这个问题，从而使加息频率变得越发密集。所以，央行的合理引导和市场的理性预期，是市场对货币政策取向作出比较正确判断的制胜法宝。(王勇 系中国人民银行郑州培训学院教授，经济学博士。)