业内人士：汇率之争与如何保卫人民币资产(2)

　　对策及影响

　　由此，笔者以为，货币政策必须做出调整。而一旦调整，影响力巨大。

　　我们知道，中国的紧缩其实早在去年末就已经开始，但比较温和，4月中旬由于房地产市场出现暴涨，从而推出房地产新政，才是比较严厉的紧缩措施。而开始加息周期则是更严厉的紧缩。未来的宏观经济政策目标不仅是要降低房地产市场的热度，而且要降低整个经济的热度。

　　而我国的加息出现在美联储基本确定推出第二轮量化宽松之后，因此政策信号比较明显，那就是在退出和紧缩方面，不与美联储同步了，分道扬镳。

　　货币政策转向是一个周期性现象，不可逆现象。即，一旦宣布对通胀宣战，防止经济过热，连续加息就不可避免。

　　与通胀作斗争，从来都没有双赢。

　　首先，在加息预期形成后，物价还没有跌，资本市场就会先跌，最先反应的就是股市，随后还有房市。股价调整、房价调整，然后才是物价，物价是最顽固的，此起彼伏。

　　对中国投资者影响最大的可能是股市。G20会议后，中国股市已经出现了两次暴跌，下跌幅度超过300点。这是因为经济降温的预期导致市场对中国A股将全面重新估值。如果中国央行选择连续加息，中国股市也会进入相对较长的调整期。

　　但是，这样的调整会持续多久呢？

　　中国经济的本质特征决定了任何调整都是温和的，虽然主观上希望猛烈一点，可一旦经济发出不良信号，那谁都不愿意看到。因此，人民币虽然需要升值，但却不会大幅升值；中国经济需要紧缩，但加息会适可而止，经济减速也是一个和缓的过程。

　　由于通胀顽固，经济热度不可能一下子消退，所以即使在调整趋势发生之后，我们仍会看到热钱加速流入中国。单纯看息差，由于中国加息、美国减息(量化宽松相当于减息75个基点)，息差加大，国际资本也将继续向中国转移。

　　这些热钱到哪儿去？为了防止物价上涨，农产品市场将处处设防；为了防止房地产市场再度热炒，中国将严格限制外资进入这个领域。于是，中国股市将成为热钱几乎唯一的栖息地。由此我们可以理解，为什么在G20峰会达成容许新兴市场国家进行适度资本管制的同时，周小川行长却提出了管理热钱需要“池子”的说法。

　　在此我还要指出，一个更大的流动性之源正在形成。

　　人民币升值意味着什么？意味着中国制造不再便宜，意味着中国劳动者的劳动力价值需要重估。从理论上说，人民币汇率的调整，意味着人民币国际购买力与国内购买力严重背离趋向的调整——人民币对外升值的前提必须是中国劳动力价值的整体重估。

　　所谓劳动力价值重估，很大部分需要靠直接提高劳动者收入来实现，而劳动者收入提高会引起社会成本的提高，形成成本推动的通胀。可以预见的是，涨薪将成为2011年的潮流，这是新的流动性泛滥的源泉，是新一轮通胀的起因——由成本上升导致的流动性泛滥，将助推由货币多发、经济过热导致的流动性泛滥。

　　笔者还预计，中国商品能够经受住涨价考验，外贸顺差将很难减少——卖的东西可能少了，但出口额却还会增加。贸易顺差增加，资本管制继续，人民币被动增发还是不可避免，因此，流动性过剩并泛滥将是长期的。

　　两股货币流汇集在一起，力量巨大，为了防止它们冲击实体经济，冲击商品物价，必须要加以疏导。如何疏导？最终还得靠股市做池子，做泄洪区。因此，中国政府对股市泡沫的容忍度会提高，对物价上涨的容忍度也需适度提高。股市的前景是光明的。(中国农业银行总行高级专员 何志成)