专家预测: 2011年新增贷款规模应在7-7.4万亿(2)

　　非信贷融资扩容空间不大

　　中国证券报：明年非信贷类融资方式是否可以形成对银行新增贷款的替代？

　　连平：这也是考虑明年信贷增量时必须考虑的一个重要因素。非金融企业的非信贷类融资包括短期融资券、中期票据、公司债、企业债、中小企业集合票据以及在股票市场的融资。这部分扩容能力明年将会比较有限。

　　今年股市融资十分迅速。1-9月份，A股市场融资总额为5835亿元，而去年同期股市融资规模为3400亿元，同比增长1.7倍，其中主要包括大量金融企业的融资。就总量增长来说，3000-4000亿的融资相对于企业对资金的需求来说仍旧是很小的一部分。

　　此外，债券市场去年1-9月发行规模为1.2万亿，今年发行规模为1.28万亿，增幅仅7%多一些。由于受到市场条件等各方面因素的制约，明年短融、中票、企业债、公司债难以迅速增长，即使有创新，地方债和私募债券的发行也不会有很大的发展空间。

　　目前企业融资主渠道仍旧是银行信贷，在当下企业融资渠道狭窄的情况下，虽然明年的货币政策将从宽松向稳健的方向转化，但新增贷款仍应维持在一个合理的水平。

　　不排除年底之前加息一次

　　中国证券报：您如何判断未来货币政策走向？市场普遍预期年底之前，央行会加息一次，您作何判断？

　　连平：不能排除年底之前央行会选择再度加息。目前CPI增速持续加快，预计11月份CPI涨幅要比10月份更高，可能达到4.4%，而明年通胀形势会进一步发展。逐步增强的通胀压力可能会对未来的房价和其他资产价格带来刺激。此外，负利率持续的时间越长、程度越高，存款搬家和物价上涨压力就更大。

　　未来五年输入型通胀及成本推动型通胀叠加的压力不可忽视。在本轮中国经济增长已经高调起步的背景下，CPI已经持续上升，未来五年受众多因素的影响，其中最主要的因素是来自全球美元的泛滥，输入型通胀压力加大以及越来越强的资源、劳动力和流通等方面的成本推动。所以，采取加息政策是管理通胀较为有效的手段之一。

　　但反观央行近10年来的货币政策，对利率工具的使用是非常谨慎的。照目前形势分析，短期内仍无法看到国内存贷款利率持续大幅上调的可能性。

　　相对利率政策，央行对法定存款准备金率的调整可能更加频繁，目前大行和中小商业银行的存款准备金率已经分别提高至18%和16%，未来仍有进一步上调空间。

　　考虑到商业银行的资金运用状况，准备金率的上调、银根的收紧可能导致商业银行抛售资产。由于信贷类资产收益率较高，商业银行更倾向于抛售国债、企业类债、票据等相对收益率较低的资产。资金的抽离会导致债券市场规模缩减，活跃程度下降，甚至不排除未来会出现债券发行流标的情况出现。如果未来法定存款准备金率提高至20%以上，多数银行会感受到资金紧张的压力，抛售资产力度会加大。

　　当然，影响存款准备金率上调的关键变量是外汇占款增量，如果增加很多，存款准备金率可以提得高一些，但会出现结构性问题；如果紧缩力度超过外汇占款增量，对存量就会带来压力。届时，货币市场就会出现明显波动。

　　近几个月以来，我国外汇占款增量增长迅速，未来货币政策调控压力在加大。伴随未来中美息差的拉大，人民币升值预期升温，资产价格上行，明年热钱的加快流入可能性依然存在，而央票和法定存款准备金率的调整可能会更加频繁。（记者 张朝晖）