回笼受阻倒逼央行加息 央行流动性管理难度加大

　　11月30日在央行公开市场操作中，1年期央票发行量创纪录地降至10亿元的历史新低。

　　正当央行多管齐下大力气回笼流动性的时候，作为货币回笼的常规工具，公开市场操作中却接连受阻，只能“小步慢跑”。

　　专家认为，年内流动性回笼仍然面临很大的挑战。在“储蓄搬家”的影响下，准备金率的提高对于流动性的回笼作用将受限。后期货币政策中，除了准备金率这一数量型政策工具，很有可能在年内再次动用价格性工具，从而解决公开市场货币回笼的尴尬。

　　公开市场回笼受阻主要是因为市场需求偏弱，强烈的加息预期使得央票二级市场利率连续大幅攀升，一、二级市场利率大幅倒挂。上海某商业银行交易员对记者表示：“央票一级市场根本就没什么需求，买回来就亏。一、二级市场差太多了。”

　　目前，以银行间7天回购利率为例，成交在3.3337%，这已经是两年内的新高。而货币市场各期限利率均大幅上涨。国泰君安分析师袁新钊认为，资金面趋紧与上调存款准备金率直接相关，此外新股申购收益率上升也起到了推波助澜的作用。

　　但袁新钊同时认为，市场资金面的收紧状况难以持续，央行回笼流动性压力仍然较大：10月新增外汇占款高达5190亿元人民币；进入12月，差额存款准备金到期；财政存款将陆续释放，都将成为央行回笼流动性的挑战。

　　招商银行分析师刘俊郁认为，目前央行回笼的对象将面向基础货币，而不仅仅是银行体系内的流动性。“如果流动性不以存款形式存在的话，那么存款准备金这一回笼工具就无能为力。”刘俊郁说，“如果受负利率的影响，‘存款搬家’现象持续以及热钱持续激增的话，那么央行回笼的对象将面向基础货币。”

　　在流动性回笼压力下，是选择“一步到位”提高发行利率还是“小步慢跑”逐渐加大公开市场操作力度，各有利弊。

　　国信证券固定收益分析师李怀定表示，目前二级市场1年期央票和1年定存的利差已经高达30个基点，而根据历史经验，在加息周期中当央票利率大幅超过1年定存利率后，央行加息的可能性很大。从修正央票发行利率的倒挂程度、恢复公开市场操作回笼能力角度看，加息的力度有可能超出25个基点。

　　兴业银行经济学家鲁政委认为，央票集体地量发行将倒逼央行加息。

　　年内外汇占款、财政存款等流动性外流暗道导致货币达标压力依然巨大，公开市场操作的失灵无法容忍，在CPI可能继续走高的影响下，预计在11月份宏观数据公布前后，加息预期将继续增强。(沈而默）