通胀给力：保险业的馅饼还是陷阱

　　CPI进入“5”时代，央行在一个月内连续三次上调存款准备金率……种种迹象表明，中国经济已经进入加息周期。综合多家券商的报告分析，保险行业正受益于此。但也有业内人士提醒，通胀并非保险业保护伞，在投资收益获利的同时，对利差的影响仍然是负面的。

　　Wind数据显示，自10月20日央行宣布加息后至12月10日，中国平安跌幅为4.2%，而中国太保下跌12.08%，中国人寿的跌幅则达13.76%。当前保险股估值水平低，AH股折价处于历史高位，已经具备较强的安全边际，多数券商给予保险业“强于大市”的评级。

　　通胀刺激寿险需求

　　从寿险保费增长与通胀的关系来看，通胀预期起来的时候，往往是寿险发展最好的时候。

　　“通胀期间保险资金投资收益率提高，保险产品吸引力增强，刺激保险需求。”申银万国保险业分析师孙婷预计，2011年寿险保费增速在20%左右。

　　虽然保费增速将低于今年的30%，但仍比估值假设高出不少。国泰君安保险业分析师彭玉龙表示，2010年投资收益率不是很高，无法给投保人有效的回报，银保和个险渠道明年也各有压力，这是保费增速放缓的主要原因。

　　不过，扛起防通胀大旗的万能险和分红险将得到较快发展。

　　万能险正是诞生于美国通货膨胀的年代，对利率比较敏感，因此能够抵御一定的加息风险。而分红类产品一直是寿险业抵御通胀和利率变动的主力险种，在历次经济动荡或金融危机时期都有较为优异的表现。在1972年至1991年的20年中，美国虽经历了越南战争、水门事件、尼克松辞职、储贷协会危机、伊拉克入侵科威特等多种国际国内的动荡事件，但分红险仍保持了较好的收益。在北美地区，80%以上的产品具有分红功能。

　　另外，多重政策利好也给予保费增长很大的想象空间。孙婷表示，2011年保险销售渠道改革和规范将继续，这有利于行业长期发展，银保价值增长空间仍大；同时，收入倍增计划下居民税负水平或减轻，养老保险税收优惠改革试点可能在2011年下半年取得实质性进展，这也是保险业的一大利好。

　　但也有业内人士提醒，通胀起来的同时承保成本也会增加。因为在通胀环境下，投资者必然要求更高的回报率和更低的保费支出，保险公司实际的承保成本会上升，从而导致利差收窄。

　　这也让一些寿险企业继续选择稳健的发展方式。中荷人寿总经理张剑锋表示将始终坚持适度扩张的原则，审慎考虑开设机构，从而集中力量将既有市场的营销网络做精做透。据了解，中荷人寿在2009年至2010年没有开设新机构。

　　加息利好保险股

　　综合以往经验来看，国债收益率曲线与保险股价基本保持同步。国海证券研究报告显示，近两年的股价走势与十年期国债收益率的相关系数达到80%。

　　Wind数据显示，债券到期收益率在10月份加息后已经上升了50多个基点，超过一年期存款利率增加幅度。其中，十年期国债收益率已经突破3.9%，企业债达到了5.3%。而随着加息预期的不断增强，债券收益率的上升空间仍然可观。

　　记者了解到，目前保险公司投资资产中约有20%的银行存款，再加上50%—60%左右的债券。有近80%是固定收益类资产。年报显示，2009年三大A股上市公司非权益类资产占比分别为：中国人寿84.6%、中国平安89.2%、中国太保88.1%。

　　国信证券保险业分析师邵子钦表示，假设2011年中证十年期债券指数隐含到期收益率在目前基础上提升60个基点至5.1%，则非权益类资产收益率提升30个基点至4.4%—4.6%，其中三大保险业A股上市公司非权益类资产的收益率分别约为中国人寿4.6%、中国平安4.5%、中国太保4.4%。加上权益资产保守预计8%收益率，推算总投资收益率为4.9%—5.3%。

　　那么，何时是布局保险股的最佳时机呢？彭玉龙表示，在股市保持基本平稳的情况下，上市保险公司2011年盈利将增长45%。由于2010年第一季度释放了2009年带来的投资收益，盈利基数较高，2011年季度盈利的同比数据将是前低后高，环比逐步增长，明年第四季度增速达到高点。因此，明年年初便可布局保险股。(侯美丽)