国际投资者挑剔 风电概念热降温(2)

　　风光已经不再

　　然而，后来者已经没有这样的幸运了，华能新能源(0958.HK)12月13日午间公告称，鉴于市场环境变化以及近期市场意外地出现剧烈波动，顾及投资者最佳利益，公司与联席承销商及联席账簿管理人士商议后，认为现时进行全球公开发售并非明智之举。

　　有消息称，华能新能源此次发售搁浅的主要原因是现时市场情况不佳导致未能足额认购，以下限定价未能充分反映公司价值，所以公司决定暂停发售。

　　12月6日，华能新能源在其招股说明书中称，此次拟全球发售24.86亿股，价格区间为2.98-3.98港元/股。其中，香港发售1.86亿股，国际发售22.99亿股。按照价格区间中位数3.48港元/股计算，将募集资金82.89亿港元。

　　在华能新能源公布招股说明书的第二天，大唐新能源也公布了其招股说明书，公司拟按2.33-3.18港元/股的价格发行约21.43亿股，90%国际配售，10%公开发售，按招股价中间价2.76港元计，公司将募得56.71亿港元。有消息称，大唐新能源已接近获得足额认购，招股价为每股2.33港元下限。

　　分析人士认为，大唐新能源的盘子更小些，发行价格也较华能新能源更低，因此能够获得更多的认购。投资者目前对于身披新能源光环的上市企业已经越来越理性，一年前龙源电力以每股上限8.16港元定价，集资净额171.36亿港元的风光将一去不再。

　　半年前金风科技(002202)在H股首发夭折便印证了这一点。今年6月，国内主要风电设备厂商金风科技就同样以市场环境不佳为由，暂时搁置了H股IPO计划。时隔近3个月后的9月27日，金风科技才以降价近20%的代价，重新启动了H股发行,并最终发行成功。

　　多重不确定风险

　　风电类上市公司目前存在的多重不确定风险，成为催熟投资者理性神经的重要“醒脑剂”。

　　首先是新能源类上市公司高企的杠杆率。华能新能源招股书预计，公司未来将持续依靠借款作为发展的融资渠道。一般说来，通常以银行贷款和其他借款为风电项目70%-80%的资本开支提供资金。

　　截至2010年上半年，华能新能源流动负债净额为人民币20.439亿元，杠杆比率达到67.5%。截至2010年上半年，公司尚未结清的借款总额为人民币132.976亿元，其中29.574亿元将在一年内到期。

　　如此高额的负债和短期到期款项，将占用公司大量现金流用于偿还债务及相关利息。高杠杆率也使公司业绩受银行贷款利率的影响加大。

　　即便大唐新能源最终发售成功，同样无法避免公司高额负债的问题。2007年、2008年、2009年全年和2010年上半年，大唐新能源流动负债净额分别为人民币7.87亿元、21.6亿元、19.51亿元和19.54亿元。

　　其次是并网瓶颈限制了国内风电运营公司的盈利能力。2009年至2010年9月份，华能新能源就曾因为并网问题，被迫在内蒙古及辽宁省部分风电场关闭一台或多台风机。截至2010年9月30日，华能新能源位于内蒙古和辽宁的装机容量分别为691.5兆瓦和501兆瓦，占控股装机容量的37.1%和26.9%。

　　其他公司也面临同样的问题，截至2010年6月30日，大唐新能源约60%的装机容量及大部分电力销售同样来自内蒙古地区。

　　除此之外，作为风电运营商，华能新能源与大唐新能源收入中，很大一部分来源于CDM项目。但CDM项目2012年后的不确定性，以及获得核准通过的难度逐步加大，都给这类公司未来的收入带来不确定性因素。

　　2007、2008、2009和2010年上半年，华能新能源获得CDM收入分别为人民币110万元、1620万元、2870万元和3790万元，分别占税前利润的4.6%、17%、9.5%和10.5%。同期，大唐新能源通过注册的CDM项目获得的收入分别为人民币3320万元、7160万元、1.37亿元和1.01亿元，占期间经营利润的16.0%、15.5%、16.0%及15.7%。

　　一年前龙源电力借新能源概念登陆H股的风光，后来的公司将很难再体会得到。

　　因市场环境变化，华能新能源宣布暂时搁置其全球发售计划。这与半年前金风科技首次登陆H股铩羽而归的窘相类似。国内新能源公司因自身高负债等原因而倾向于在港交所上市的同时，国际投资者的眼光却变得越来越挑剔。

　　本报记者 王颖春