正视经济长期高增长的三大威胁(2)

　　挑战之二是结构失衡加剧，资产价格泡沫。

　　近十年来，国内的广义货币M2规模从2000年初的12万亿膨胀到了今年初60万亿的水平，信用规模十年期间膨胀了5倍，年化增速约17.5%，接近于GDP增速的两倍，信用大爆炸催生了要素价格的大幅上升，稀缺性较高的不动产和资源价格也大体出现了和货币同等程度的膨胀，而依托于较低的劳动力价格，过去十年的消费物价通胀水平并不是很高，中国经济得以享用了过去一个阶段的高增长、低通胀美妙时光。

　　伴随着流动性泛滥的是实体经济回报率大幅走低，畸高的房价和通胀感受已成为宏观政策的重要约束。一方面，信用扩张机制不变，货币过快增长并带来稀缺要素价格螺旋上升的趋势不会改变，未来高房价压力很难真正减轻；另一方面，1985-90年出生高峰带来的劳动力供给冲击正在消退，新增劳动力供应的下降将打破过去的劳动力价格刚性，近期沿海地区的用工荒和工资上调正是这一经济趋势的开端。在劳动力、土地等要素价格共同上涨的推动下，过快的信用扩张必然带来通胀压力上升，高房价和较显著的通胀将会成为未来经济政策的长期约束，宏观调控的两难特征将会进一步凸显。