正视经济长期高增长的三大威胁(3)

　　挑战之三来自需求不足和产能过剩。

　　在人均GDP刚过3000美元的较低发展阶段，中国就要面临资本回报率显著下降，经济内生增长动力减弱的尴尬。目前国内单位固定资产投资对应的GDP产出已经从90年代超过3的水平下降到了1.5，每一单位新增M2对应的产出由90年代中期4的水平下降到了2.6，经济增长对投资和货币(信用扩张)的依赖正在不断加深，越来越多的实体经济领域表现出产能过剩、资本回报率和利润水平显著下降的现象，高房价从另一个侧面反映了实业投资收益率大幅走低的现实。对于市场化程度较高的经济体来说，资本回报率下降反过来会约束信用扩张，并调节资本与劳动力的相对回报，但由于一系列制度原因，国内信用过度扩张的局面将很难改变。如果缺乏深层的体制改革和强力的分配政策，国内经济结构的调整难以通过市场力量实现，中国未来需要面对各类矛盾积压，经济内生增长动力衰减的问题。

　　从以上三个方面看，在经历30年高增长之后，中国经济确实面临着潜在增速下降、长期通胀压力上升以及宏观调控日趋两难的威胁。非常明显的是，依赖旧模式的延续和治标不治本的调控政策已很难打破这些深层的增长束缚，生产力的进一步解放急需在生产关系，尤其是分配体制和增长模式方面做出有魄力的改革。

　　(吴土金 作者为长城证券宏观研究员)