减产预期上升 糖企趋势性投资机会显现(2)

　　从近十年的情况来看，我国尽管每年发放了100多万吨的食糖进口配额，但除古巴糖外，真正进口的食糖并不多，配额没有被完全使用，这说明进口糖受国内市场价格和国际市场价格的影响较大，只有当国内价格高出国际价格，并有合理利润时一般贸易进口才会发生。

　　国储糖去年以来大量抛售，导致储备量大幅下降。历史上看，我国白糖减产周期的后半阶段，国储库存一般也会降至较低水平，社会总供给由此而下降到周期性低点，糖价则保持高位趋涨的运行态势。以2005/2006榨季为例，当时全国白糖产量为882万吨，是全国周期性减产的第三年，当时的糖价运行区间是3600元/吨-5000元/吨，高点出现在2006年2月，达到5050元/吨。

　　短期来看，2009/2010榨季，全国生产食糖1073.83万吨，较上前一个榨季减产13.6%，糖价为此经历了冲高回落，然后反弹的过程。国家为了稳定国内糖价，一方面在2009年增加了进口量，另一方面从2010年开始，增加了抛储量。截至2010年7月6日，国储累计抛售食糖达132万吨，这使得目前国储剩余库存可能不足150万吨。

　　总结过去的周期规律，虽然我们目前不能非常确定地判断本榨季相对上个榨季会出现减产，但至少可以明确的是，不会出现大幅增产的情况，而本次抽样调查的情况支持广西食糖总产量与上榨季持平的结论。我们由此预计，糖价高位趋涨的预期下，行业景气还将继续维持在周期高位。

　　用糖行业快速发展，推动国内食糖需求呈刚性增长。

　　中长期来看，我国是世界第四大食糖消费国，年消费量约占世界食糖消费量的10%。近5年来，我国食糖年消费量达到1300万吨以上，年人均食消费量(包括各种加工食品用糖)达到10公斤以上，食糖消费进入新一轮增长期。随着人民生活水平的迅速提高，食品工业、饮料业、饮食业等用糖行业的快速发展(过去五年的平均增幅在15%左右)，推动了我国食糖工业消费的稳步上升，我国的食糖消费市场还有着极大的拓展空间。我们预计，2010年全国白糖消费需求量可能会突破1500万吨左右。

　　根据国家统计局对规模以上企业的统计，2010年1-5月份，国内主要含糖食品中糕点、糖果、速冻主食品、乳制品、罐头、果汁和蔬菜汁饮料类等与食糖消费有关的主要食品产量与去年同期相比仍保持增长态势，但饼干、碳酸饮料类(汽水)同比累计增幅出现负增长，其中糕点、饼干、速冻主食品、罐头、果汁和蔬菜汁饮料类1-5月份累计产量的同比增幅在27.10-56.31%之间。

　　我们认为，进入7月以后，很多糖厂资金压力减轻了，产销率的压力也小了，出于对后市一种本能的看好，放慢了销售的节奏，而商家又觉得囤货为时还早，真正意义上旺季又还没有到来，7月的糖市就会没有多少活力。但进入8月份之后，销售的时间只剩两个月，传统的中秋节在即，用糖高峰就此开始，市场活力有所恢复。到了9月，随着老糖销售接近尾声，新糖又还没有上市，价格可能会出现翘尾行情。