减产预期上升 糖企趋势性投资机会显现(3)

　　糖价趋涨有望提升企业盈利预期。

　　我们认为，中长期来看，食糖与其它农产品一样，在我国人多地少、劳动力成本持续上升、下游需求稳定增长的大背景之下，资源品属性比较突出，这是拥有甘蔗收购权的制糖企业的一个重要投资价值；短期来看，糖价波动对制糖企业净利润的影响并非完全正相关，这是因为制糖企业在甘蔗收购底价既定的情况下，有效把握糖价波动，选择最合适的时点销售产品，获得最高业绩的难度较大。因此，完全以PE的估值方法决策制糖企业的投资价值其实是过于片面的，因为制糖企业还与有色金属行业的公司一样，存在趋势投资的价值，历史上股价与白糖期货、现货价格的联动性较强。

　　据中国糖业协会对全国重点制糖企业(集团)报送的数据统计，2009/2010年制糖期截至2010年6月底，重点制糖企业(集团)累计加工糖料6541.89万吨、累计产糖量为823.75万吨，累计销售食糖562.42万吨，累计销糖率68.3%；成品白糖累计平均销售价格4854.04元/吨，其中：甜菜白砂糖、绵白糖累计平均销售价格4957.92元/吨，甘蔗白砂糖累计平均销售价格4847.9元/吨。

　　根据我们的调研，2010年以来企业吨糖销售价格普遍集中在4800元/吨左右，净利润普遍集中在700-800元/吨左右。基本与中国糖协对全国重点制糖企业的统计数据相符。

　　我们预计，如果下半年国内糖料产量、白糖产量如前文所述出现同比去年持平或减产的情况，则国内2010年白糖价格有望继续维持在5000元/吨上方(目前期货约5050元/吨，现货5200元/吨)，乐观预计市场有望涨至5500-6000元/吨区间运行。

　　而白糖价格的高位趋涨预期，或将稳定相关制糖企业的盈利能力(市场普遍预期2011年制糖企业的业绩会随糖价下跌而大幅下滑)。