券商直投“暴富”遭质疑 行业转型势在必行(2)

　　券商直投发展困境

　　虽然券商直投业绩短期成绩斐然，但实际上，整个券商直投业在实际运行中并没有表面看上去那么风光。

　　银河创新资本管理负责人倪毓明表示，事实上，与其他PE、创投机构相比，券商直投起步较晚，在经营机制、激励机制等方面存在一定的差距，同时实行更为严格的风险控制并受到准入监管，在投资策略上也大多采取了低风险的稳健取向，所以目前在市场中尚属新生力量，整体规模相对较小。

　　据介绍，为了加强对券商直投的有效监管和风险控制，监管层对券商直投提出了严厉的制度标准，除了“证券公司只能以自有资金对直投子公司投资，不超过净资本的15%”这一苛刻标准外，监管层还要求：保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

　　宏源创新投资公司投资总监冯静表示，在目前的市场格局下，券商直投与传统的PE相比没有明显优势，反而在激励机制和国有股划转问题上明显被动，唯一的优势就在于服务能力上。

　　据了解，证券公司以国有控股居多，目前都是用直投公司自有资本金投资，国有控股券商直投公司所持股份在上市时应按国有股转持规定将部分股权划转社保，有些投资甚至会被全额划转。这严重挫伤了券商直投的积极性，并对收益带来损害。

　　尽快实现行业转型

　　目前看来，由于受到资金规模和试点范围等限制，券商直投注定在相当长的时期内只能成为股权投资业中的“小块头”。然而，这并不能掩盖券商直投的优势。

　　业内人士普遍认为，券商直投子公司由于具有专业的行业研究平台，同时最接近国内资本市场，对国内宏观经济和产业政策理解精准、迅速，对上市项目选择判断经验丰富，因此，在从事PRE-IPO项目的投资中比一般的PE机构更专业，质量把握性更高。

　　倪毓明表示，随着券商直投业务的逐步放开以及市场化程度的加深，券商直投可以通过管理股权投资基金而实现业务多元化以及跟投机制等市场化手段的引入，券商固有的品牌优势、专业人才优势、客户资源优势、风险管理能力优势将会在直投业务中得到充分体现。

　　冯静强调，券商直投要做强做大，就要进一步落实、细化隔离墙制度，充分发挥行业自律的作用。通过券商直投的公开、透明、规范运作，在提升证券公司自身盈利能力的同时，为引导民间资本的投资发挥积极作用。同时，券商直投也应尽快制定有市场竞争力的激励机制，适应激烈的股权投资市场的竞争需要。

　　此外，冯静还表示，无论从国际券商的成熟经验看，还是从券商直投自身发展壮大的需求看，向基金管理公司转型都将是必经之路。一方面转型可以弥补直投公司资金规模的局限性，发挥券商直投公司人才优势、管理优势，引导民间资本投向。另一方面，采取基金模式也有利于券商直投公司转变机制，建立市场化激励机制，与国际通行做法接轨。(周 宇)