银行中期业绩增长强劲 估值趋向回升(2)

　　行业估值有望提升

　　从银行中报我们得出如下结论：

　　1、同比看，中期业绩大幅增长，正面驱动来自于规模的增长、息差的扩大、手续费的增加和风险成本的下降，负面驱动来自于其它非息收入的下降和管理成本的上升。前者反映的是行业景气的回升，后者表明的是银行业绩释放意愿的减弱和危机后激励和扩张的回归正常。

　　2、环比看，二季度息差继续上升(部分银行的下降，与其非信贷资产相比贷款的更快扩张有关)。当然，三、四季度之后上行可能暂时趋缓，直至经济的重新景气向上或加息。短期息差的上升，主要来自按揭利率上升的滞后影响和部分银行结构的进一步优化。

　　3、业绩的重构显示，中期业绩依旧扎实，其中拨备超额计提达400多亿。调整后，行业整体利润增厚8%，其中国有行、股份行、城商行分别增厚9%、4%、-4%。具体到单个银行，农行、深发展、华夏、民生的增厚幅度较大，而其它行大多也有不同程度的增厚。

　　4、后续的判断：今年业绩25%-30%的增长不会有问题，具体取决于融资平台资产分类和拨备计提的监管要求(但低于25%的概率较小)。分季度看，三季度业绩较大概率继续环比上升，理由是净利息收入还在增长，而拨备和费用的计提三季度不是高点。当然，实际的数据，取决于管理层的意愿。

　　往后看，融资平台的扰动将逐渐变小，一是该问题将逐渐明朗，二是市场的聚焦将逐渐变化。到了四季度或明年一季度，市场将开始更多的关注明年业绩。融资平台拨备计提的要求如果多于预期，会导致今年业绩增速的下降，但也会带来明年业绩增速的相应上升。打个比方，假设某家银行去年、今年、明年的业绩分别为100亿、130亿(增30%)、156亿(增20%)，融资平台拨备计提的超预期，使得今年业绩增速下调为25%(125亿)，但或也相应使得明年业绩增速上调为25%(24.8%=156/125-1)。

　　5、维持行业的“增持”评级。基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。我们始终相信，股价的表现，短期或是市场情绪的集成，但中长期必然来自基本面。个股方面，我们偏好招商银行(良好的战略及管理)、兴业银行(灵活的战术及执行力)、民生银行(原有模式破产后的柳暗花明)，宁波银行、南京银行(较小的基数，且均获益于长三角良好的信用文化及利率环境)。(华泰联合证券)