向日葵：核心技术无专利 资产流动性存忧(3)

　　资产流动性隐忧

　　光伏电池行业是典型的资金密集型产业。尽管向日葵股东自成立以来不断加大资本投入力度，资本实力也有明显提升，但偏高的资产负债率和较低的流动性仍给公司的经营带来一定压力。

　　过去三年，公司资产负债率分别为81.39%、74.45%、68.12%，今年上半年尽管降到了65.53%，但仍然偏高。据浙商网一份数据显示，在今年上半年上市的23家浙江企业中，向日葵2007年和2008年的资产负债率最高，2009年的资产负债率排名第三，仅次于爱仕达的70.59%和海宁皮城的70.08%。

　　与此同时，公司流动性较差。过去三年和今年上半年，公司流动比率分别为1.16、1.33、1.15和1.18，速动比率分别为0.78、1.07、0.94和1.07，在此情况下，公司所需大量资金除靠股东增资外，主要依靠银行借款。

　　截至今年6月末，公司应收账款账面余额约为4.06亿元，若公司对客户的资金流转发生不利变化，销售货款不能及时回收，将可能影响公司的偿债能力，公司可能面临因流动性不足带来的偿债风险。

　　应收账款的大幅增加也为这家业绩高增长的公司抹上一层阴影。以2008年为例，伴随着向日葵营业收入同比大增221.76%，公司应收款也同比大增446.35%。到了2009年，营业收入同比减少了6.38%，应收款不但没有减少，反而继续大增334.26%。

　　上市前三年，浙江向日葵的应收款占流动资产的比例逐年增大。

　　从2007年的3.85%猛增至2009年的30.98%，受应收款急剧膨胀影响，同期应收账款周转率从40.65次陡然降至4.04次，2009年存货周转率为3.29次，这一指标虽然较2007年有所好转，但仍比2008年的4.65次明显下降。

　　正是由于公司存在销售收入和营业利润大幅上升但存货周转率大幅下降的现象，许多投资者质疑公司存在虚构销售或虚增盈利的可能。

　　另一个值得注意的现象是，就在向日葵股权变革准备上市前夕，公司一下引入了8家投资公司，新增注册资本1154万美元。而8家公司中，除河北华戈是惟一一家做化学原料的实业公司，并成立较早以外，另外七家都是入股前成立不久的新公司。

　　其中浙江鸿盛、光华担保和悦畅投资三家成立于2007年，绍兴创基、环贸国际和香港新乐三家成立于2008年，其中环贸国际和香港新乐的注册地均在香港。“8家投资类公司潜伏，很难排除上市套现的意图。”上述投行人士如此表示。