"盛装"上市却"绯闻"不断 海普瑞真实产能存疑(2)

　　此外，制造费用与总产能不配比。2008年总产能比2007年减少1.86万亿单位，但燃料动力、辅助材料基本没有变化，而2009年上、下半年的总产能分别比2008年增加了0.98万亿单位和1.41万亿单位，燃料动力、辅助材料却双双大幅度下降。

　　如果按照单位燃料动力、辅助材料对比，2009年上半年单位燃料动力和辅助材料还不到2008年的一半；下半年也仅为2008年的三分之一左右。如果只按FDA和CEP等级产品的产能与单位燃料动力、辅助材料来对比，海普瑞2009年下半年单位燃料动力和辅助材料与2008年基本持平，上半年较为合理。

　　根据海普瑞公开资料显示，肝素粗品占生产成本的比重逐年下降。报告期总产能不管增加还是减少，制造费用却基本保持不变或小幅增长，但增长幅度与FDA等级产能的增长幅度相比存在一定的合理性，与总产能相比却不合理。

　　其中，2007年制造费用占生产成本的比例是13.56%，2008年为14.27%，但2009年只有2.81%(考虑原料价格上涨，按2008年价格计算约占6%)，下降了约60%，如果按照这样的趋势2010年可能只有1%~2%。标准越来越高、生产流程越来越长、工艺越来越复杂，但单位制造成本却越来越少。

　　因此，王勇认为，海普瑞2008年存在隐瞒产能留在2009年释放的嫌疑。

　　虚增利润之嫌

　　尽管海普瑞上市时自称有着核心技术及技术优势，但公司的主要利润却来源于粗品交易和原料上涨的空间。海普瑞2010年半年报显示，FDA级产品(即精品)营收为2.5亿元，同比下降33.53%，占主营收入13.81%；普通等级肝素钠原料药营收为15.59亿元，占主营收入86.18%。

　　显然核心技术及技术优势并没有给企业带来更多经济效益。根据2010年中报披露，FDA 等级产品的销售毛利润率为44.76%；普通等级产品的销售毛利润率为44.34%。

　　理论上说，FDA 等级产品的生产成本应该明显大于普通等级产品。根据公司披露的销售单价和毛利率可以计算出，两种等级产品的生产成本基本相等，之前年度FDA等级略高于普通级2%左右。

　　海普瑞招股书和2010年半年报显示，由于2010年上半年FDA 等级产品销售量较小，而2009年期末FDA 等级产品存量至少在0.5037万亿单位以上，普通级为0.1072万亿单位，因此，2010年上半年FDA 等级产品的销售单价依然小于普通级(粗品)。

　　2010年上半年销售价量齐升，按2009年下半年普通级产品的平均销售单价4.86万元/亿单位计算，2010年上半年FDA 等级产品销售量不超过0.5136万亿，也就是说公司2010年上半年可以不用生产，2009年期末的存量已经够上半年销售。

　　可是海普瑞却又在2010年半年报中给出说明：“在公司募集资金投资扩产项目建成达产前，由于受到产能的约束，公司无法满足客户对公司产品的全部需求”。显然，与实际情况不符。

　　根据资料显示，目前公司的设计产能为5万亿单位，2009年实际生产6.41万亿单位，产能利用率已达到极限，但今年上半年在替换公用设备已经暂停生产一个月的情况下，产量却还在增加。

　　收率超100%

　　中央财经大学中国企业研究中心专家认为，目前工艺水平基本能达到收率90%以上(95%是极限)。实际生产中在90%左右，也就是说100单位的粗品可制得90单位的成品。

　　据媒体报道，如果按照90%的收率来计算，则成品(肝素钠原料药)应为：6.41万亿单位×0.9=5.769万亿单位。按加权平均销售价3.54元/亿单位计算，海普瑞对应销售额只有20亿元，比公布的22.24亿元低2亿多元。即这部分的销售没有对应的成品，有可能是虚增。

　　海普瑞5月25日公告对此的解释是，公司一直以来都是采用加权平均法进行存货发出的核算，这符合企业会计准则的要求。公司不存在虚增收入，并且不存在夸大利润的情况。

　　尽管公司否认数据作假，但对于诸多投资者“加权平均法”具体计算方式的相关疑问，海普瑞对《投资者报》回应称，因为面临三季报发布且涉及公司核心机密，不便接受采访。